从 Ethena 和 HyperLiquid 中学到的成功秘诀

欧意交易所

全球前三大交易所之一，新用户注册最高可得230USDT奖励，同时可拆数字盲盒，100%可以获得数字货币，最高价值60000元

点击注册 进入官网

作者：DC 来源：X，@DiogenesCasares 翻译：善欧巴，金色财经

HyperLiquid 在上线几周内，便成为按完全稀释估值（FDV）计算的前 20 名代币之一，这一成就是在没有主流中心化交易所上线的情况下实现的。支持者以交易者和用户为主，他们对产品的热情更像是对社交平台（如 BeReal 或 Instagram）的喜爱，而非传统加密社区的“信仰团体”（如 Link Marines）。

HyperLiquid 的 $HYPE 空投并没有过多附加条件，这不仅让许多人致富，也让许多人选择继续持有，因为他们相信 HyperLiquid 的愿景，同时认为自己能从中获利。这种愿景与执行力及基本面之间的“神圣协同作用”是 HyperLiquid 成功的关键。类似的成功也可以在另一个广受关注且今年盈利最多的 DeFi 项目之一——Ethena 中找到一些影子。

本文将探讨 Ethena 和 HyperLiquid 的共同点，如打造高使用率的核心产品，以及它们的差异，以帮助读者理解使这些系统成功的关键因素。

奠定基础：产品为王

开发一个好产品始终充满挑战，而在加密领域，这种挑战被进一步放大。一些常见误区包括：“优秀产品在加密领域根本不可能”、“市场需求不足”、“不够创新”或“已经被尝试过”。这些观点往往是错误的。

Ethena 遭遇的最大质疑在于其产品被认为与之前的去中心化协议（如 UXD）相似。然而，Ethena 的创新在于通过托管机构接入中心化流动性，解决了流动性问题，同时还能通过基础资产（如 stETH）的收益扩大规模。这一相对细微的调整使 Ethena 的产品更具可扩展性和稳定性。此外，Ethena 的 USDe 和 sUSDe 类似于 ETH 和 stETH 的关系，这种设计使其收益相较于个人操作更高。

尽管 HyperLiquid 并非首个去中心化衍生品平台，但其创新集中在以下几方面：

• 速度：入金处理非常迅速。

• 流动性：推出 HLP（HyperLiquid Pool）。

• 分发机制：创建专属的资金池（Vaults）。

HyperLiquid 的平台可靠性极高，几乎从未发生过重大故障，而竞争对手则屡屡出现问题，例如长时间中断、用户资产清算不当，甚至需要通过 Google 表单手动统计用户损失。HyperLiquid 凭借其技术稳定性和出色的用户体验，赢得了用户的信任与支持。

开拓市场：分发与执行

拥有优秀的产品只是成功的第一步，如何让用户发现并使用产品是更大的挑战。

Ethena 团队充分利用了“他人网络效应”（OPNs, Other People’s Networks）。例如，他们与加密领域的知名投资者 @dcfgod 建立联系，通过他的社交网络吸引了包括 @templedao 团队、大型交易者和其他关键用户的注意。这种策略帮助 Ethena 在初期构建了广泛的用户基础，同时吸引了像 @CryptoHayes 这样有影响力的投资者。

HyperLiquid 团队采取了更直接的方法，向加密领域的广泛用户群发送私信，包括知名交易者 @HsakaTrades 和 RFV 交易者 @burstingbagel。他们倾听社区需求，开发了用户真正想要的功能（如 Vaults 和 HLP），为项目吸引了深厚的流动性，同时避免了依赖市场做市商所带来的高额成本。这种直接与社区互动的方式让用户感到自己是项目的一部分，而不仅仅是外部观察者。

无论是 Ethena 还是 HyperLiquid，成功的关键在于建立强大的护城河与可持续的网络效应。他们通过技术创新、出色的执行力以及深厚的社区关系，确保了项目的长期竞争力与用户忠诚度。

巩固优势：护城河与网络效应

任何优秀的项目都会吸引模仿者和竞争者。例如，Ondo 有 OpenEden，EigenLayer 有 Symbiotic，还有 Morpho 与 Euler，Aptos 与 Sui 等等。然而，真正优秀的项目能够构建并巩固自己的护城河，使其产品更具竞争力。

以 stETH/Lido 为例，尽管从理论上来说，stETH/Lido 的基础产品易于复制，但其巨大的流动性、与借贷协议和 DeFi 的深度整合，构成了强大的护城河。即使用户通过竞争者产品可能获得稍高的收益，许多人仍选择使用 stETH，因为它在 DeFi 生态系统中的可用性更高。

Ethena 采用了类似的策略，通过整合以太坊 DeFi 和越来越多的中心化交易所，巩固其在资金利率套利领域的领先地位。Ethena 的流动性、接受度、可组合性，以及更高的规模化收益，为用户提供了显著优势，从而保持用户忠诚度。

HyperLiquid 的核心护城河就在于其名字本身——流动性。

• HLP（HyperLiquid Pool） 是一个强大的流动性提供工具，确保用户总能找到买家或卖家，推动新市场的增长。

• 随着用户数量的增加，价格效率提升，进而吸引更多用户，形成正反馈循环。

此外，HyperLiquid 通过推出一个兼容 EVM 的独立链，使得项目能够基于其现货和衍生品市场进行构建。这一创新将为交易者提供更高效的资本利用方案，如市场做市和中性策略，同时为用户带来更多功能，进一步巩固其市场地位。

尽管 HyperLiquid 的代码未来可能开源并被分叉，但这些分叉版本难以复制 HLP、用户基础和流动性。项目的长期成功依赖于护城河的深度，而非仅仅是产品本身。

融资路径与空投策略的分歧

本节开始展现 Ethena 和 HyperLiquid 方法之间的重大差异，这些差异不仅是风格上的，而且是实质性的。Ethena 的产品提供流动性，以实现 delta 中性收益。HyperLiquid 的产品是一种去中心化衍生品协议。Ethena 本质上由于其模型而需要使用现有平台才能扩展，而确保这一点的一个好方法是从交易所获得投资以激励它们。另一方面，HyperLiquid 的目标是取代这些交易所，它并不打算收买它们，因此不需要它们。

HyperLiquid 团队还以出色的高频交易员而闻名，不需要筹集资金。Ethena 团队虽然本身就很成功，但并没有筹集到数千万美元，而这些资金可能是打造 Ethena 并确保其长期生存和完全专注于产品而非盈利能力所必需的。理论上，Ethena 可以决定不筹集资金，但通过筹集资金，他们能够增加成功的可能性。从博弈论的角度来看，尤其是从财务角度来看，人们对以下团队更有信心：1) 在特定领域拥有丰富经验，如 HL；2) 得到权威人士的大力担保/支持。Ethena 团队虽然很优秀，但在 delta 中性交易管理方面无法获得与 HyperLiquid 团队在理解交易所基础设施方面相同的赞誉，而交易所基础设施是高频交易的核心方面。 Ethena 让这些主要参与者进行投资以获得社会支持/使他们能够更快地成长并最终实现整合，这可能是他们特定产品的最佳决策。

HyperLiquid 决定不进行融资，而是承担 HyperLiquid 费用的风险，以便进行更大规模的空投，并且不拥有系统卖家（VC）。考虑到他们的产品以及他们实际上将与大多数现有交易所竞争的事实，因为他们希望取代它们，这可能是他们所能做出的最佳决定。

Ethena 的 $ENA 空投表现不错，大持有者被要求比普通用户持有更长时间，同时通过 remilios 巧妙地吸引了社区对 Ethena 的关注。尽管如此，它的受欢迎程度不及 $HYPE 空投。相比之下，$HYPE 空投没有附加条件，也没有为大户设置解锁条款，而是对那些可能滥用空投的账户进行了限制，只分配了一小部分初始价值，同时允许这些代币在空投后完全解锁。

Ethena 的积分计划十分明确，旨在塑造用户行为，而 HyperLiquid 的计划看似随意，却显著偏向于奖励高交易量用户和被清算的用户，但没有固定公式。

结论：路径依赖

我的结论是，HyperLiquid 在其愿景和产品路径上执行得非常出色。Ethena 在其产品愿景上的表现同样令人印象深刻，成为增长最快的稳定币协议。两者在代币和融资策略上的差异体现了它们对自身定位和产品终局的深刻信念。

空投和代币经济学管理并没有固定模式，而是需要根据产品和用户需求动态调整。如果你能深刻理解你的产品和用户，并确保决策与产品的理想路径一致，就能取得成功。