Pantera合伙人：2024加密市场回顾与2025年趋势预测

作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 管理合伙人 来源：veradiverdict 翻译：善欧巴，金色财经

上周，Coindesk 发布了我对 2025 年的 8 项预测，我想在这里发布完整版本，包括对今年的概述、我对 2024 年预测的回顾以及对 2025 年的预测。

每年，看涨和看跌者都会利用短期案例研究来预测加密货币的毁灭或指数级增长。但每一年，这两个群体都不完全正确。

今年的一些重大事件：以太坊 Dencun 升级、美国大选、加密 ETF、怀俄明州 DUNA 法案、wBTC 争议、Robinhood 收到 Wells 通知、Hyperliquid 近 20 亿美元空投、比特币突破 10 万美元，以及 SEC 主席 Gary Gensler 宣布将在 1 月辞职。

2024 年没有发生重大市场震荡。虽然没有带来大量新资本，但证明了越来越多的加密货币公司具备可持续发展能力。比特币市值达到 1.9 万亿美元，所有其他加密货币总价值 1.6 万亿美元。加密货币市场总市值自 2024 年初以来翻了一倍。

加密市场的多样化增强了其应对冲击的能力。支付、DeFi、游戏、ZK、基础设施和消费级应用等领域都在成长，每个子领域都有各自的资金生态系统、市场、激励机制和瓶颈。

今年在 Pantera，我们投资于针对这些生态系统特定问题的公司。

• 加密游戏公司 在采用 Web3 数据分析工具方面面临困难，因此我们投资了 Helika，一个游戏分析平台。

• Web3 AI 产品 由于 AI 技术堆栈的碎片化，往往面临推广挑战，因此 Sahara AI 旨在创建一个一体化平台，实现无许可的贡献，同时保持类似 Web2 的无缝用户体验。

• 意图基础设施混乱，订单流分散，因此 Everclear 通过连接所有利益相关者来标准化流程。

• zkVM 集成复杂，因此 Nexus 采用模块化方法，以满足只需要部分超大规模层的客户需求。

• 消费者应用 面临吸引用户的难题，因此我们对 TON 进行了有史以来最大的一笔投资，该区块链直接接入 Telegram 的 9.5 亿月活用户。

2025 年，我们将在可能的监管明朗化、持续的主流兴趣和加密货币价格上涨的推动下进入新的一年。即使今年夏季市场略显低迷，但加密用户正以强烈的乐观（或“贪婪”）情绪进入新年。

CoinMarketCap 的恐惧与贪婪指数

2024 年预测回顾

去年，我对今年做出了预测。在这里我对自己进行评分，1 分表示最不准确，5 分表示最准确。

1.比特币的复兴和“DeFi 之夏 2.0”

准确度：4/5

• 2023 年，比特币价格从 1 月的 16,000 美元上涨到 12 月的 40,000 美元高点。

• 目前比特币价格已超过 90,000 美元，比特币主导率今年超过 60%。

• 确实出现了 比特币 DeFi 盛夏，但定义成功与否取决于具体指标。

• 不到 1% 的比特币 被包裹并用于 DeFi，与去年相比增长微弱。Mezo、Stacks 和 Merlin 等比特币生态系统建立了社区，但在持续用户增长方面遇到困难。

• 我曾预测 Ordinals、铭文（inscriptions）和质押可能促使 1% 的比特币用户尝试 DeFi，但这一预测并未完全实现。

然而，今年推出的 Babylon 允许用户直接锁定比特币而无需打包，吸引了约 20 亿美元的比特币。价格上涨也帮助 TVL 达到 35.49 亿美元，是去年的 10 倍（去年 TVL 约 3 亿美元），但距离我预测的 1% 或 约 20 万个比特币（当前价值 190 亿美元）仍有差距。

2.面向新消费场景的代币化社交体验

准确度：2/5

• 如果不包括 meme币、预测市场或赌博类应用，那么这个预测基本上落空了。

• 代币化社交体验的定义在今年演变，链上游戏的兴起和成功成为焦点。

• 基于 TON（Telegram）、Arbitrum 等平台的游戏表现优异，并在游戏中成功集成了代币化机制。

• Farcaster 的增长（及 frames）已趋于平稳。Helium、Grass 和 Blackbird 等 DePin 项目 仍处于早期阶段。

但在新消费场景方面，成果寥寥。我们投资了 Morph，一个全球消费层，希望它能成为这方面的领头羊。

3.传统金融与 DeFi 的“桥梁”增长，如稳定币和镜像资产

准确度：5/5

• ETF 购买量持续增长，以太坊和比特币 ETF 的总额达到创纪录的 1190 亿美元。

ETH 和比特币 ETF 流动情况

自今年年初以来，RWA 的数量已增长 60% 以上，达到 130 多亿美元，稳定币的数量也达到了 1920 亿美元的历史新高。

RWA数据

镜像资产（Mirrored Assets）成为热点，Ethena、Ondo 和 M^0 引领了镜像资产的潮流。像 sUSDe 这样的资产年化收益率（APY）接近 30%。

协议如 Morpho 和 Pendle 允许对这些资产进行杠杆操作、收益耕作（yield farming）、循环借贷等。

Superstate 等协议进一步加强了传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）之间的直接连接。

4.模块化区块链与零知识证明（ZK）交叉融合

准确度：4/5

零知识证明（ZK Proof）是一种高效的验证或证明方式，目前已作为基础设施组件成功集成到多个区块链和协议中。

• Polygon、Conduit 和 OP Stack 现已集成了来自 Succinct 的 SP1。

• Nexus 与 QED 和 Caldera 等协议达成合作，但尚未迎来爆发式增长。

虽然有所进展，但尚未达到指数级增长的程度。

5.更多计算密集型应用（如AI和DePIN）逐渐上链

准确度：2/5

尽管价格有所上涨，但实际上，真正上链的计算密集型应用寥寥无几。

• 少数AI项目 除了其代币价值外，尚未获得广泛、无许可的市场认可。

• Helium 是少数几个真正开发出比Web2替代方案更具竞争力产品的公司之一。

• Grass 在一定程度上符合这一趋势，但整体来看，DePIN（去中心化物理基础设施网络）浪潮尚未真正到来。

6.公链生态的整合与应用链（Appchain）“中心辐射模型”

准确度：2/5

尽管部分应用链选择了中心辐射（Hub-and-Spoke）模式，但我们观察到一个有趣趋势：

• 应用程序选择创建自己的链，通常通过 Rollup 即服务（RaaS）提供商或特定生态系统（如 Arbitrum Orbit 或 OP Stack）进行构建。例如：

• Unichain 采用了 OP Stack。

• 应用链发现，订阅一个带有内置互操作协议和其他功能的平台，比构建自己的中心辐射链更简单且性能更优。

在底层架构上，许多链可能在堆栈的部分模块（如消息传递、传播和流动性聚合）中使用中心辐射技术，但它们并未将中心辐射模式作为链的核心设计理念。

2025 年预测

本文表达的观点为作者截至发布日期的意见，可能随时更改。预测并不保证未来结果。

今年，我邀请了 Pantera 团队的投资者共同参与预测。我将预测分为两个类别：上升趋势 和 新兴概念。

上升趋势

1. 现实世界资产（RWA）将占链上总锁仓量（TVL）的 30%（目前为 15%）

今年， RWA 的链上资金增长了60% 以上，达到 137 亿美元。大约 70% 的 RWA 是私人信贷，其余大部分是国库券和大宗商品。这些类别的资金流入正在加速，2025 年可能会引入更复杂的 RWA。

首先，由于基础设施的改善，私人信贷正在加速增长。数字几乎占了所有这一切，到 2024 年，资产价值将增加近 40 亿美元。随着越来越多的公司进入这一领域，使用私人信贷作为将资金转移到加密货币的手段变得越来越容易。

其次，链下有价值数万亿美元的美国国库券和大宗商品。链上只有价值 26.7 亿美元的美国国库券，它们产生收益的能力（与稳定币相反，稳定币可以让铸造者获得利息）使其成为比稳定币更具吸引力的替代品。贝莱德的 BUIDL 美国国库券基金链上只有 5 亿美元，而其链下拥有的政府债券则有数百亿美元。现在，DeFi 基础设施已经完全接受了稳定币和美国国库券 RWA（将它们整合到 DeFi 池、借贷市场和 perps 中），采用它们的阻力已大大减少。大宗商品也是如此。

最后，目前 RWA 的范围仅限于这些基本产品。创建和维护 RWA 协议的基础设施已大大简化，运营商对链上操作带来的风险和适当的缓解措施有了更好的了解。有专门的公司管理钱包、铸造机制、女巫感应、加密新银行等，这意味着最终可能并可行地在链上引入股票、ETF、债券和其他更复杂的金融产品。这些趋势只会加速 RWA 的使用，直到 2025 年。

2. 1% 的比特币将参与比特币金融（Bitcoin-Fi）

去年，我对比特币金融的预测较为乐观，但比特币 TVL 并未达到所有比特币的 1-2%。

今年，由于 原生比特币金融协议（如 Babylon） 不需要跨链桥即可使用、比特币高回报、高价格以及对比特币资产（如 Runes、Ordinals、BRC20）的需求增加，预计将有 1% 的比特币参与比特币金融。

3. 金融科技（Fintech）公司将成为加密货币的入口

TON、Venmo、Paypal 和 Whatsapp 都因中立性而见证了加密货币的增长。它们是用户可以与加密货币互动的网关，但不会推送特定的应用程序或协议；实际上，它们可以充当加密货币的简化入口。它们吸引了不同的用户；TON 拥有其现有的 9.5 亿 Telegram 用户，Venmo 和 Paypal 拥有各自的 5 亿支付用户，Whatsapp 拥有其 29.5 亿月活跃用户。

例如：

• Felix 在 WhatsApp 上运营，允许通过消息即时转账，资金可以数字转账或在合作伙伴门店（如 7-11）以现金形式提取。

• Felix 在底层使用稳定币和 Stellar 上的 Bitso。

• MetaMask 现支持用户通过 Venmo 购买加密货币。

• Stripe 收购了稳定币公司 Bridge，Robinhood 收购了加密交易所 Bitstamp。

最终，每家金融科技公司都会成为加密货币的入口，无论是有意为之还是通过支持第三方应用实现。金融科技的普及可能会与小型中心化交易所（CEX）的加密持有量相媲美。

4. Unichain 将成为交易量最大的 L2

Uniswap 当前总锁仓量（TVL）接近 65 亿美元，每日交易量 10-40 亿美元，每天有 5-8 万笔交易。Arbitrum 日交易量约 14 亿美元（其中三分之一来自 Uniswap），Base 每日交易量约 15 亿美元（其中四分之一来自 Uniswap）。

如果 Unichain 能捕获 Uniswap 一半交易量，它将轻松超越目前最大的 L2，成为交易量之王。

5.NFT 将迎来复苏，但以特定应用场景为主

NFT 被视为加密工具，而非最终目的。NFT 逐渐成为链上游戏、AI（用于模型所有权交易）、身份和消费类应用中的实用工具。

案例：

• Blackbird 是一个餐饮奖励应用，将 NFT 集成到客户身份系统中，连接 Web3 与餐饮行业。餐厅可以借助 NFT 提供消费者行为数据，并轻松创建/铸造订阅、会员和折扣。

• Sofamon 开发 Web3 比特魔表情包（NFT），解锁表情包市场的金融层面。他们与 KOL 和 K-pop 明星合作，打击数字假冒，体现链上 IP 价值的增长。

• Story Protocol 旨在将全球 IP 资产代币化，以原创性为核心。该项目近期以 22.5 亿美元估值融资 8000 万美元。

• IWC（瑞士豪华腕表品牌） 推出会员 NFT，为持有者提供独家活动和社区访问权限。

NFT 可用于标识交易、转账、所有权、会员资格，也可以代表和估值资产，从而实现货币化和潜在的投机增长。这种灵活性使 NFT 具有强大潜力，且未来用例只会不断增加。

6.再质押（Restaking）主网启动

2025 年，Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak 等再质押协议将正式上线主网，运营商将通过 AVS（主动验证服务）和惩罚机制（slashing）获得收入。然而，今年再质押的热度似乎有所减弱。

再质押的影响力随着越来越多的网络使用它而增长。如果协议使用某个再质押协议支持的基础设施，即使没有直接联系，也能从这种连接中获得价值。因此，即使某些协议失去关注，它们仍可能拥有巨额估值。

我们认为，再质押仍是一个数十亿美元的市场，随着越来越多的应用成为应用链（Appchain），它们将利用再质押协议或建立在再质押协议之上的其他协议。

新兴概念

7.zkTLS：将链下数据引入链上

zkTLS 使用零知识证明（ZK Proof）来验证 Web2 世界的数据有效性。这项新技术尚未完全落地，但预计在今年（希望）实现时，将引入新类型的数据。

例如，zkTLS 可用于证明某些数据确实来自特定网站。目前，没有任何方式能够验证这一点。这项技术利用了在**可信执行环境（TEE）和多方计算（MPC）**方面的进展，未来可能进一步改进，使部分数据保持隐私。

尽管 zkTLS 还处于概念阶段，但我们预测，将有公司开始开发并将其集成到链上服务中，例如：

• 用于非金融数据的可验证预言机，

• 加密安全的数据预言机，

为链上应用提供可信赖的外部数据来源。

8.监管支持

美国监管环境首次呈现对加密货币的正面态度。在最新选举中，278 名支持加密货币的众议院候选人当选，而反对加密的候选人仅有 122 名。反加密派的 SEC 主席 Gary Gensler 宣布将于 1 月辞职。据报道，特朗普计划提名 Paul Atkins 领导 SEC。Atkins 曾在 2002-2008 年担任 SEC 委员，是加密行业的公开支持者，同时也是数字商会（Chamber of Digital Commerce）的顾问。该机构致力于推动加密货币的合法化和普及。

特朗普还任命科技投资人、Yammer 前 CEO 兼 PayPal 前 COO David Sacks 担任新设立的“AI 和加密货币事务主管（AI & Crypto Czar）”一职。在特朗普的声明中，他提到：“David Sacks 将致力于制定法律框架，为加密行业提供明确性，这正是该行业长期以来的诉求。”

我们期望看到： SEC 诉讼逐步减少，对加密货币作为特定资产类别的明确定义，税收政策的进一步澄清。

2025 年可能成为美国加密货币行业发展的重要转折点。