Coin Metrics：塑造当前加密市场的多重因素

欧意交易所

全球前三大交易所之一，新用户注册最高可得230USDT奖励，同时可拆数字盲盒，100%可以获得数字货币，最高价值60000元

点击注册 进入官网

作者：Tanay Ved

核心要点：

• 宏观经济逆风与行业特定挑战使加密市场承压，波动性加剧。

• 比特币与黄金及标普 500 指数的相关性仍较弱，凸显其在当前宏观环境中的独特定位。

• 比特币主导地位持续上升，市场结构日益由机构资本主导，而散户参与度仍然较低。

• 尽管市场环境仍存在不确定性，但宏观经济改善、监管明朗化及资本流向的变化可能为长期市场增长奠定坚实基础。

引言

数字资产市场正经历剧烈波动，在宏观经济压力和加密行业内部因素的双重影响下充满不确定性。就在几周前，比特币仍稳定在 10 万美元附近，市场对更支持加密行业的政策环境及结构性利好因素抱有乐观预期。然而，目前比特币价格已回落至 8 万美元，市场情绪明显转向谨慎。投机活动降温，Bybit 黑客事件加剧市场不安，经济不确定性导致投资者风险偏好下降。尽管如此，市场仍有积极进展，例如美国战略比特币储备的建立以及监管环境的逐步改善。

在本期报告中，我们将分析导致近期加密市场疲软的关键因素，并评估宏观经济和加密行业内部动力对市场周期的影响。

宏观因素主导市场走势

过去几个月，全球股市和加密资产市场经历剧烈波动，抹去了大选后的涨幅。主要驱动因素是不断加剧的宏观经济压力，包括特朗普政府的激进贸易政策、主要贸易伙伴的反制措施，以及升级的地缘政治紧张局势——这些都增加了市场的不确定性，并影响了通胀预期及经济增长。

尽管市场出现一些利好信号，如比特币战略储备的建立、白宫首届加密峰会召开、SEC 撤销高调诉讼以及机构资金的持续流入，但宏观经济逆风和行业特定挑战仍然使数字资产市场承受巨大压力。

在当前的不确定市场环境下，黄金突破 3000 美元，投资者纷纷涌入这一传统避险资产。而标普 500 指数和纳斯达克综合指数分别下跌 3.8% 和 8.2%，表明市场风险偏好下降。比特币则处于这两者之间。尽管比特币常被视为“数字黄金”和对冲通胀或市场动荡的工具，但目前其与黄金的相关性仍然较低。相反，其90天相关性 与标普 500 及黄金均接近 0，显示比特币仍保持相对独立性，并在当前市场格局中的角色尚不明朗。

加密市场的内部力量

散户资金是否仍在场？

尽管宏观经济因素主导市场走势，但加密资产市场内部的特有动态仍在塑造市场格局。比特币依旧是市场的核心驱动力，并作为整体市场风险偏好的风向标。比特币的市场占比已从 2022 年 11 月的 37% 上升至当前的 61%。虽然这一趋势符合历史周期，但 现货比特币 ETF 的推出 以及 MicroStrategy 等企业持有者的需求增长 进一步强化了比特币主导的市场结构。

相比之下，山寨币市场占比降至 39%。在过去的市场周期中，比特币主导地位的下降通常会预示资金向山寨币轮动，标志着“山寨季”的开始。然而，目前这一趋势尚未出现，山寨币市场的持续疲软反映了机构与散户投资者情绪之间的分化，这一点在 现货交易量的变化 上也有所体现。尽管整体山寨币表现不佳，Memecoins却成为散户投机的首选工具。然而，近期该板块的降温进一步削弱了市场的散户情绪。

ETH 表现落后 & 山寨币市场的分化

另一个影响市场的因素是 以太坊相较于比特的持续弱势。历史数据显示，ETH/BTC 走势与山寨币市场占比的变化高度相关。例如，在 2017 年、2018 年和 2021 年，ETH/BTC 的反弹都伴随着山寨币市场的复苏。然而，当前 ETH/BTC 仅为 0.022，回到了 2020 年 5 月的水平。

以太坊的疲软可以归因于多个因素：

• 以太坊主网活动减少，更多价值被 L2网络吸收。

• L2 生态繁荣 导致资金未能直接回流至 ETH 资产本身。

• 其他 L1（如 Solana）竞争激烈，分流了市场资金。

ETH/BTC 的回升、宏观经济的改善以及监管环境的明朗化，可能成为山寨币市场复苏的催化剂，尤其是那些具有稳健基本面和明确投资逻辑的项目。

波动性上升 & 杠杆市场重置

比特币（BTC）具有高波动性的特点。尽管 BTC 的长期波动性逐步下降，但市场仍然容易出现大幅回调和价格剧烈波动。近期，BTC 的 7 天实际波动率 上升至 0.9，并经历了 约 25% 的回撤。

市场的高波动性导致现货和衍生品市场出现大量清算。然而，从比特币的期货市场来看，当前市场状况比几个月前更加健康。

这种波动最近引发了现货和衍生品市场的一波清算潮。然而，与几个月前相比，比特币期货市场表明其仓位更为健康。期货未平仓合约已降至 11 月大选前的水平，表明过度杠杆已被清除。相对于其市值的期货未平仓合约也下降了，表明投机仓位已经重置。这为下一轮增长提供了更稳定的基础。

我们处于周期的哪个阶段？下一步是什么？

鉴于当前环境，相对于之前的“周期”，我们处于什么位置？除其他指标外，比特币的 MVRV 比率（衡量比特币的市场价值与其实际价值（代币上次在链上移动的价格总值）的比率）可以作为周期定位的有用指标。从历史上看，高比率（>3.5）表示市场过热，而低比率（1）表示有吸引力的积累区。

目前，比特币的 MVRV 比率为 1.9，今年早些时候曾一度触及 2.65。这一数值 高于熊市底部，但低于过往牛市顶峰，暗示市场正处于 周期中期调整阶段。不过，历史数据虽提供了参考，但本轮周期受到 ETF 需求、投资者结构变化及监管清晰度提升的影响，市场走势可能与过往周期有所不同。

展望未来，中长期前景依然乐观。政府与 SEC 监管态度逐渐明朗，有利于市场合规化发展。托管、银行参与、稳定币监管、现实世界资产（RWA）代币化等领域的政策明确，或将带来新一轮采用潮。

尽管宏观经济形势仍不确定，但随着市场结构性变化深化，利率下降（降息）与流动性回升 有望成为市场下一轮增长的驱动力。