2024年底，上海左岸芯慧电子科技有限公司发布了内地首支农业产业RWA项目——“马陆葡萄RWA”，并完成了1000万元股权融资。“马陆葡萄”作为真正意义上内地RWA打响的第一枪，让不少正在观望的企业看到了RWA从“概念”到“落地”的可能性。
加密沙律团队最近一直在研究处理RWA项目，之前我们就发现大家都很好奇：
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“马陆葡萄”产品到底是什么？我们该怎么购买？有没有购买的价值？
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“马陆葡萄”产品可以在二级市场流通吗？交易情况怎么样？
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“马陆葡萄RWA”项目是怎么做成的？它的基础架构是什么？
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在内地禁止虚拟货币兑换、代币发行融资的法律红线下，“马陆葡萄”的合规路径是什么？
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“马陆葡萄”项目对我而言有没有什么值得参考的地方？
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为了更完整了解“马陆葡萄RWA”项目的特点，加密沙律团队小伙伴决定亲自购买并转让马陆葡萄的数字资产，通过消费者视角的调研来给大家介绍一下这个产品的详情和创新点。如本文内容与项目方的实际情况有偏差，欢迎指正。
一、从葡萄到NFT，这个项目到底在卖什么？
1.这究竟是个什么产品？
马陆葡萄·首发农业数字资产由左岸芯慧（上海）数据技术股份有限公司于2024年11月25日正式公开发行，用户只能在上海数据交易所数字资产交易平台上进行购买和售卖。
（上图为马陆葡萄数字资产的基本产品信息）
该项目发行不久就已售罄，因此目前只有二级交易市场。据我们观察，马陆葡萄数字资产在二级交易市场上的标价在500-5500元不等，呈现出两极分化的态势，不过主流标价区间都在1000元左右。但当我们把视线投向近期的成交数据时，发现最近的成交价都集中在600元左右。相较于最初发行的99元市场定价，现阶段的交易价格确实实现了一定的溢价空间，但以动态视角观察，还是可以清晰地感受到马陆葡萄数字资产的热度已经慢慢回落，疯狂炒作的高点已经一去不复返，取而代之的是更加审慎的价值评估。
（上图为马陆葡萄数字资产在数字交易市场的售卖情况）
我们在交易马陆葡萄数字资产的过程中，还注意到项目方对交易时间设有明确的限制：2025年12月8日之后，数字资产将无法流通，仅给持有者一年的时间进行交易。对于为什么要为交易设置倒计时，我们并没有找到相对应的答案。但可以预见的是，在一年期限届满前，一定会出现持有者集中抛售的场景，届时数字资产的价值将会面临比较大的市场波动。
另外，当实物权益兑换成功后，数字资产将被项目方核销，无法在交易市场上继续流通，持有者仍然可以享有使用“马陆星球”互动空间的资格。在购买过程中，我们一直试图寻找比较清晰的责任条款，想要知道数字资产被“销毁”后，持有者的权益会得到怎样的保障。甚至我们不妨大胆假设，如果有不可抗力或意外事件发生，例如葡萄园被烧毁，导致实物权益无兑换可能性，那项目方又该作何补偿呢？但我们目前从公开渠道和购买流程中都尚未获知明确的答案。
总而言之，项目方发行的每一个数字资产价格都不同，且结合其不可分割、唯一链上标识等核心特征，我们可以判断，项目方发行的数字资产实际上是一种非同质化的数字藏品（NFT）。关于这一要点的更多分析详见本文第三章（下一篇内容详解中）
2.持有者能获得什么权益？权益从哪里来？
RWA项目的特色，就是将底层资产与代币价值锚定。换句话说，代币持有者的权益往往都直接来源于底层资产，马陆葡萄RWA项目也不例外。
马陆葡萄RWA项目的底层资产是农产品和农产品生产数据的整合。其中，农产品是由马陆专业葡萄合作社提供的马陆葡萄；农产品生产数据则主要包含了葡萄生产过程中的各类数据，如葡萄种植区的农户资料生产数据、环境数据、采集数据、监管数据以及葡萄生长中的非结构化数据等。
根据马陆葡萄数字资产的产品介绍，购买数字资产的用户可以获得一份底层资产映射下的权益组合，包括一份基础权益以及一份成长权益：
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基础权益是由马陆葡萄专业合作社提供的价值200-300元的葡萄提货卡一张；
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成长权益是指“马陆星球”农业互动空间的参与资格。
除此之外，项目方还为在规定时间内交易金额前50名的购买者提供一份类似于“空投”的惊喜权益，权益内容是马陆葡萄的提货卡一张。
（上图为马陆葡萄数字资产的持有者权益图）
通过分析底层资产和用户权益的对应关系，我们发现，马陆葡萄RWA项目的实物资产价值相对固定，因此它的升值空间也比较有限，真正具有较大可增值性的还是这份“农业生产数据包”。
经过我们亲身体验，用户可以在“马陆星球”互动空间上实时监控观察马陆葡萄种植园的葡萄生长情况，通过小游戏播种、采摘，并出售葡萄，交易换得的金币将自动转换为高光拾刻平台的积分，积分可于2025年12月9日后兑换由项目方提供的实物奖励。加密沙律尝试种植了自己的虚拟葡萄，只要等待24小时就可以收获果实，兑换金币。但遗憾的是，我们始终未能成功打开监控视频，不知道有没有成功打开的小伙伴来分享一下。
（左：数字资产交易数量排行榜；中：虚拟葡萄种植中：右图：金币排行榜）
但若借用金融产品的标准衡量，这个平台仍存在明显的价值断层。首先，积分体系与数字资产的内在收益机制并无明确挂钩，用户持有的数字资产无法通过积分兑换实现增值，其权益被严格限定在“消费型奖励”范畴。其次，用户在数字平台能够进行的操作比较有限，在虚拟空间种植葡萄并不意味着，在现实世界里也有一颗葡萄种子被撒下。平台交互功能局限于单项操作，似乎并没有用户与实物资产的双向价值创造场景。
这么看起来，项目方采集的农业生产数据与“马陆星球”互动空间的联系比较有限。根据该项目的技术服务方在官网公开披露的信息可知，这些数据将主要用于葡萄溯源、银行借贷、农作物保险等应用场景。那么我们比较好奇的是：
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对于个人数字资产持有者而言，项目方采集的数据到底有什么价值和作用呢？
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此外，项目方并未披露数据资产价值的具体评估方法或第三方认证报告，我们又应该如何确定数据资产包的实际价值呢？
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同时，在目前对权益内容的分析中，我们也暂时没有看到一条明确的路径，证明持有者可以获得数字资产的收益分红。那么因融资款获得的资产增值，又以什么方式回馈了持有者呢？
这些疑问我们暂时没有通过公开渠道找到合理的说明。也许，随着项目的不断发展，会出现更多资料和信息以解答我们的疑惑。
3.项目方从这个过程中获得了什么？
说完了我们持有者的权益，我们来聊聊这个项目对项目方有什么好处。企业尝鲜RWA，大家无非都是想要通过发行代币的行为获得包括融资在内的一系列好处，为底层资产乃至企业本身增值。
我们同样可以从马陆葡萄项目中总结出一条清晰的价值反哺路径：
项目方通过空投权益，加上随机发放基础款和稀有款产生的“盲盒效应”，激励用户购买更多的数字资产，从而获得这部分的融资。项目方表示，项目获得的融资将用于马陆葡萄种植基地智能化设施的建设以及基础设施的改造升级。
与此同时，项目方“左岸芯慧”作为一家提供农业数据采集服务的企业，当更多的用户加入“马陆星球”数字平台，项目方的数字服务也能够获得增值。在此基础上又借助广告效应，扩大了项目方的影响力。项目方成功通过RWA实践完成了品牌的叙事升级，作为国内首个农业RWA案例，起到了行业标杆的效应。这条路径可谓是一石三鸟，既获得了融资，又反哺了项目方，还扶持了传统的农业资产。
4.资产上链的技术依托是什么？
根据官方通稿和媒体报道的信息，我们了解到马陆葡萄数字资产成功上链，依托于一条完整的区块链技术生态体系。
前文说到项目方左岸芯慧是一家专做数据采集服务的企业。结合网络上的公开信息，我们可以总结出该项目通过部署IoT物联网技术采集到葡萄的实物生长数据，再通过左岸芯慧自研的SwiftLink平台整合数据信息，采用了“多链同轨AMC”与“数据资产壳DAS”技术进行结构化处理，形成可交易的数字化资产包。
我们从技术合规的视角观察，可以发现项目方严格遵循了现行监管框架：所有链上操作数据均同步存证于上海数据集团牵头建设的“浦江数链”数据存证平台，以确保数据的真实性。
尽管目前公开渠道对SwiftLink平台以及“多链同轨AMC”等核心技术的细节披露有限，但不可否认它已经实现了农业生产数据的上链，并且数据也已在上海数据交易所存证。基于上海数交所的国有控股背景，我们相信现有技术已经能够为RWA项目数据上链提供可靠的技术保障。
二、融资1000万，马陆葡萄是怎么做到的？
马陆葡萄RWA项目能够成功融资，首先要归功于他们设计了一条完善的合规路径。
我们注意到，2023年10月31日，上海左岸芯慧电子科技有限公司和上海左岸投资管理有限公司为项目方左岸芯慧（上海）数据技术股份有限公司注资1000万元成立，使其成为该项目的特殊目的载体（SPV），将马陆葡萄数据资产包与左岸芯慧其他业务隔离。
同时，SPV公司作为融资主体，融资行为仅关联企业自身，与数字资产的售卖没有明确关联，避免了被认定“证券化”的风险。此外，项目方的100%股权均交由上海股权托管登记中心托管，并存证于“股易链”平台。
“股易链”平台是由上海数据交易所自主研发的区块链存证平台，专注于为股权、数据资产等提供数字化确权与存证服务。其核心目标是通过区块链技术，将传统金融市场中的实物资产（如股权）转化为可验证、不可篡改的链上数字凭证。简单来说，就是一个实现股权通证化上链的平台。
（上图为马陆葡萄RWA项目的股权架构图）
在这个过程中，我们可以发现，马陆葡萄项目获得的融资与传统RWA发行代币后的融资有所不同。
在传统RWA融资模型中，项目方通过代币发行完成首次资金募集后，通常需要将代币接入交易所实现二级市场流通，利用流动性溢价实现再融资，形成典型的“发行－上市－再融资”路径。这种模式下，代币的市场流通不仅为项目方提供持续融资通道，更能将底层资产价值与资本市场动态绑定。
但马陆葡萄在数字资产发行前就已完成了1000万元的股权融资。根据我们目前能够从公开渠道获得的信息项目方仅仅是将股份进行了托管，完成了股权的通证化存证，但并没有进入公开交易的市场。也许正因如此，项目方无需披露融资细节，我们也无从得知更多融资的详细情况，比如融资对象是谁？股权的分配是多少？用户购买数字资产的款项流向了哪里？项目方用这笔款项做了什么？这都是亟待解答的问题。
但无论如何，马陆葡萄RWA项目不仅合规落地，还成功获得了1000万元的股权融资，这无疑给许多企业带来了利好消息。虽然项目仅公开发行2013个数字资产，根据每个数字资产99元的初始价格，项目方从售卖数字资产中能够直接获得的总价值不到20万元。基于农业资产的特殊性，增值空间也相对有限。但项目获得的股权融资就高达1000万元，充分证明目前RWA项目产生的效益能够为企业提供资产、开发技术提供积极的保障。
三、马陆葡萄项目与境外RWA有何不同？
加密沙律团队近年来一直深耕Web3市场，在对马陆葡萄RWA的相关信息进行深入研究后，我们能够发现，马陆葡萄RWA项目实质上与境外的RWA项目有很大的不同：
1.数字资产不是代币
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由于篇幅内容较多，更多详情见《这可能是全网对马陆葡萄RWA项目最详细的解读（下）》。
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