前两天有朋友问我，当期权市场里put端的隐含波动率（IV）明显比call端高的时候，咋操作skew套利？我一听就来劲了，这可是个挺有意思的话题。
（图表来源：Greeks.live，下同）
简单来说，这种情况意味着市场put的价格被炒得有点虚高，而call端相对冷静。咱要是能抓住这个偏度（skew）的机会，没准能小赚一笔。今天就以以太坊期权为例，聊聊这事儿，顺便把思路捋捋清楚。
先说说为啥会出现这种状况。市场情绪是个大驱动——以太坊这种波动大的币种，要是大家都担心价格要跳水，纷纷买put来避险，那put的需求自然就上去了，IV跟着水涨船高。反过来，call端没啥人气，IV就显得低迷。这种偏度有时候是短期事件闹的，比如通胀数据导致股市暴跌拖累币圈，又或者DeFi项目爆雷或者ETH升级前夕，大家都怕出幺蛾子；有时候是大资金在对冲尾部风险，硬生生把put端的价格抬高了。不过，咱得先掂量掂量，这种skew是不是“过火”了——要是偏得离谱，可能就有均值回归的机会。咋判断？看看以太坊过去几个月的IV走势，或者瞅瞅比特币期权的IV对比，心里大概就有数了。
说到操作，核心就是利用put和call的IV差来做文章，同时尽量别让自己暴露在方向性风险里。咱可以试试卖高买低的老路子。比如，假设以太坊现价2000美元，1个月到期的期权里，1900美元行权价的put IV冲到了40%，而2100美元的call IV只有25%。这时候，我可能会卖掉那个1900的put，买入2100的call，然后再弄点ETH现货或者期货对冲一下，把整个组合的delta尽量弄到中性。这样要是skew收敛——put的IV掉下来，call的IV抬上去——我就赚了。利润从哪儿来？很简单，卖的高IV期权跌了，买的低IV期权涨了，差价就是我的。
当然，这活儿听起来简单，干起来可没那么轻松。以太坊市场本来就野，价格一小时能拉几百刀，delta中性可能很快就偏了，得随时盯着调整。还有，整体波动率要是嗖一下全变了（比如大V发推带节奏），咱的vega暴露也得算清楚，别到头来skew没收敛，反而亏在别的上面。流动性也是个坑，加密期权的交易量不像股票那么稳定，有些高skew的合约看着诱人，但买卖价差大得吓人，交易成本一算，可能利润都没了。所以，挑的时候得睁大眼睛，最好用Deribit或者OKX的期权数据筛一筛，看看IV的理论值是不是真被高估了。
执行的时候，建完仓可不是撒手不管，IV的变化、市场消息（比如V神又说了啥）、ETH的走势都得盯着，必要时得调整或者直接平仓。时间窗口也得掂量好——到期日太近，skew可能来不及收敛；太远了，又容易被加密市场的各种“黑天鹅”搅和。
这策略说白了就是在赌IV的回归，但以太坊这东西可不总是按剧本走。高波动或者低流动性的环境里，skew套利没准就翻车。所以交易费、保证金这些成本得提前算清楚，别到最后赚的还不够手续费。咱要是新手，最好先在模拟盘里玩几把，熟悉了再上真仓。
总的来说，以太坊期权put端IV高过call端的时候，skew套利就是个“卖put买call再对冲”的思路，赚的是偏度收敛的钱。玩这个得有点期权定价的底子，还得反应快、手感好。有具体数据想聊的，随时跟我说，我帮你再拆解拆解！
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