Strategy浮亏超100亿美元 Michael Saylor还能HODL住吗

作者：Climber，CryptoPulse

2月6日，加密市场迎来史诗级暴跌。比特币最低跌至60000美元，以太坊跌到1750美，24小时时间全球就有超44万人被爆仓，总金额超过20亿美元。

作为全球最大的比特币财库公司 Strategy（MSTR），同一天也发布了 2025 年第四季度财报。数据显示公司在去年Q4净亏损124亿美元，全年募资253亿美元。而更加雪上加霜的是，随着比特币的暴跌，Strategy的持仓浮亏一度扩大至 101.6 亿美元，创历史新高。

对此，Strategy（MSTR）创始人 Michael Saylor 发文“HODL”（坚定持有），而截止发文，Strategy 以 76,052 美元均价持有 713,502 枚 BTC，总收购成本约为 542.6 亿美元。

Strategy最高浮盈280 亿美元，吸引无数公司采纳DAT策略，Michael Saylor本人也风光无限。现在周期轮转，Strategy和Michael Saylor还能续写传奇吗？

一、Michael Saylor投资哲学起源：工程师式信仰与宏观焦虑

过去几年，加密市场最典型的机构叙事来自一家原本并不属于加密行业的上市公司——MicroStrategy。如今它更名为 Strategy（MSTR），而它背后的核心人物，正是创始人 Michael Saylor。

在很多人眼里，这家公司早已不是传统意义上的企业软件公司，而更像是一台不断融资、不断加仓比特币的多头及其。这种方式非常极端、争议巨大，却也真实改变了传统资本市场对比特币的态度和参与方式。

所以想要真正理解 Strategy，必须得先了解Michael Saylor这个人。

他并不是典型的华尔街交易员，而更像是一个工程师类型的CEO。更加相信模型、相信结构性趋势，强调长期主义。而且非常擅长把复杂问题简化成一句可传播的结论，并以此作为投资的逻辑哲学。

在 Saylor 的投资逻辑里，比特币不是一个投资品，而是一种更接近互联网协议的东西，比如它是一套全球可验证、不可篡改、可自由流通的价值网络。

所以他经常把比特币比作是“数字时代的黄金”，但同时强调它比黄金更强，因为它可携带、可拆分、可跨境传输，最重要的是

而真正推动他转向比特币的关键节点，是2020年的全球宏观环境。那一年，美联储超宽松政策让资产价格暴涨，也让通胀预期和货币贬值担忧不断升温。

Saylor 的核心判断是企业持有大量现金，但是本质上却会因为通胀而不断的贬值。在这个背景下，他开始把公司资产负债表当成一个宏观战场，希望寻找一种能够穿越周期的储备资产。

就这样比特币成为了答案。

并不只是因为BTC涨得快、涨得多，而是它在逻辑上满足了Saylor对“终极资产”的定义：稀缺、可验证、全球化、不可增发。

所以从那一刻起，Saylor 的角色开始发生变化。他不再只是软件公司创始人，而是逐渐成为加密行业最具辨识度的机构布道者。

二、从 MicroStrategy 到 Strategy：Web2公司的BTC转型之路

MicroStrategy 最初是一家做商业智能软件的公司，主营业务是帮助企业做数据分析、可视化和决策支持。

这个业务本身并不差，甚至能长期带来稳定的现金流，但是在云计算与 SaaS 主导的时代，这个赛道就很难成为资本市场追逐热点。

换句话说就是MicroStrategy 作为软件公司能活得很好，但估值很难起飞。而Saylor 做的事情，就是把这家公司的定位从软件公司改造成资产公司。

因此在2020 年 8 月，MicroStrategy 首次公开宣布购买比特币，并将其作为公司储备资产。从此以后，这家公司几乎进入一种全新的运行模式。通过持续买入、不断加仓、继续融资、然后再不断买入，形成了一种“比特币战略”模式。

它的核心机制也非常清晰，就是用公司现金流买比特币，然后用可转债、债券、增发等方式融资买比特币，最后把股票变成比特币上涨的杠杆放大器。

要知道在传统企业财务里，这种操作几乎就是违反常识的。多数上市公司会尽量降低资产波动对财务报表的影响，但 MicroStrategy 却偏偏反其道而行。他主动把波动变成公司估值的一部分，并让投资者接受这种波动。

但也正因为如此，MSTR 逐渐在市场中形成了独特的交易属性。它不是纯 BTC，也不是纯股票，而是介于两者之间的一种合成资产。

比特币涨，它往往涨得更快。但是比特币跌，它往往跌得更狠。所以本质上加密市场带来的，是一种典型的杠杆溢价。

后来公司更名为 Strategy，这个动作表面上是品牌升级，但本质更像一次身份宣告。公司不再只是提供企业软件，而是以比特币为核心战略资产的金融化载体。

在比特币现货ETF 还没普及的时期，Strategy 甚至成了不少传统资金进入比特币的“替代通道”。即使 ETF 出现后，Strategy 仍然保持它的独特价值。即ETF 是 1 倍的 BTC，而 MSTR 则更像是一个带了融资结构与市场情绪放大的新版本。

三、爆赚与爆亏：Strategy成为DAT策略的极端代表

比特币突破历史新高时，Strategy 浮盈高达280亿美元。但现在，它的浮亏却达到了100亿美元。这种大起大落让很多人不解，为什么公司不止盈？下跌时又为什么不止损？

要知道Strategy 的故事之所以重要，并不只是因为它赚了多少钱，而是因为它提供了一种企业比特币化的可复制样本。

上市公司可以通过资本市场融资，把比特币当作核心储备资产，并让股票成为一种比特币敞口工具。但这条路线也伴随着非常高的风险。

比如资产过度单一化。Strategy 的核心资产高度集中在比特币上，这意味着它几乎把公司命运绑定在一个高波动资产上。若比特币进入长期熊市，公司股价、融资能力、市场信心都会受到严重冲击。

再有就是融资结构存在周期风险。Strategy 能不断买币，一个关键前提是融资窗口持续存在。可转债、债券、增发等工具在牛市很好用，但当市场情绪反转、利率上升或风险偏好下降时，融资成本可能迅速飙升，甚至出现融资困难。

最后就是本身的软件业务被边缘化了。在很多投资者眼里，软件业务只是附带现金流，真正驱动估值的是比特币。长期来看，这会导致公司越来越像一家持币公司，而不是一家产品驱动型科技公司。

而今天，一切都应验了。不过对于此时的Strategy，我们也不应该过多苛责，因为它的存在本身就像一个公开实验。

它在测试一个问题，就是当全球货币体系长期处于扩张与通胀压力中，企业是否应该把比特币当作核心资产，并通过资本市场把这种配置规模化？

如果比特币未来十年持续走向主流储备资产，Strategy 是可能会被写进商学院案例的。因为它是最早将企业资产负债表与比特币深度绑定的先行者。

相应的，如果比特币增长停滞或出现长期低迷，它也可能成为最经典的“过度押注”案例。

所以在这个时候，Michael Saylor 也会继续扮演一个极具戏剧性的角色。他既是比特币最坚定的机构布道者，也是把企业战略与加密资产绑定最深的人。他把长期主义推到极端，把信仰变成财务结构，把公司变成市场工具。

结语：这不是一家公司，而是一种时代产物

Strategy 与 Michael Saylor 的故事，已经超越了单纯的买币赚不赚钱的层次。它更像一个时代的产物，即在通胀预期、货币贬值、资产金融化不断加深的背景下，一家公司选择用比特币重写自己的身份，并用资本市场为这种信仰持续输血。

所以最终它会走向成功还是失败，取决于比特币的长期命运，也取决于市场对风险与杠杆的接受程度。但无论结局如何，Saylor 已经用 Strategy 证明了一件事。就是在现在这个时代，最激进的企业战略，往往来自最坚定的宏观信仰。