比特币已横盘在2.9万至3万美元长达2周，分析机构Glassnode 最新数据分析指出，比特币巨鲸正在观望与洗牌。
执行摘要
通过观察各种链上实体的余额变化，我们发现巨鲸（持有1,000 个或更多比特币）是最近几周与交易所互动的主要群体之一。巨鲸流入交易所的交易量占比很大，达到总量的41%。其中，超过82% 的巨鲸资金流入了业内最大的交易所币安。
我们还可以发现，这些活跃的巨鲸实体中有许多都被归类为短期持有者，在区域性市场的高峰/ 低谷期间活动显著。由此，我们开发了一套指标来帮助监控我们来它们在链上的行为，从而发现超额利润或亏损事件。
巨鲸在观望
在4 月中旬，比特币市场首次尝试突破3 万美元大关，导致大多数钱包大小组群的余额进入卖出状态，这种状态持续到6 月中旬。然而，在6 月下旬，当比特币价格第二次反弹至3 万美元时，这种模式开始发生改变。
根据不同组群的趋势积累分数，最小的实体（持有<100 枚BTC）在过去一个月内减缓了其卖出速度。另一方面，巨鲸分群（持仓大于1000 枚BTC）表现出不同的行为，持仓> 1 万枚BTC 巨鲸的卖出和持仓在1000-1 万枚的巨鲸的累积速度明显更高。
我们在最近题为虾类供应下沉的报告中探讨了巨鲸的长期行为。在这篇文章中，我们证明了在整个比特币历史上，巨鲸实体的总余额一直在下降。下图证实了这一点，巨鲸实体占总供应量的46%，低于2021 年初的63%。
值得注意的是，这里的巨鲸实体将包括交易所，以及大型中心化持有者，如ETF 产品、GBTC、WBTC 和企业持有者（如Microstrategy）。
为了从资料集中剔除交易所，我们可以只分离出在比特币巨鲸实体和交易所之间流动的比特币。下图显示，自5 月30 日以来，巨鲸总余额减少了25.5 万枚BTC。
这是历史上最大的月度余额下降，达到– 14.8 万枚BTC / 月。这表明，比特币巨鲸群中正在发生值得注意的变化，值得深入研究。
巨鲸重新洗牌
为了探索巨鲸群内部的分化，我们可以观察每个子群在过去30 天内拥有的供应量的变化：
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有> 10 万枚BTC的巨鲸的余额增加了6600 枚BTC。
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有10,000-100,000 枚BTC的巨鲸的余额减少了-49,000 枚BTC。
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有1,000-10,000 枚BTC的巨鲸的余额增加了约+33,800 BTC。
在所有巨鲸组（包括交易所）中，我们可以看到上个月的净减少量仅为8700 枚BTC。尽管趋势累积分数显示了极端值， 但巨鲸实体在最近几个月一直保持中立。
我们有这样一个案例：
巨鲸流入交易所的资金达到历史最高水平，有25.5 万枚比特币从巨鲸流入交易所。从内部来看，巨鲸子群的余额变化在– 4.9 万到+ 3.38 万枚比特币之间。总体而言，巨鲸组的净流出量仅为-8700 枚比特币。
由于总余额变化相对平缓，但在内部和通过交易所流量发生了重大变化，因此这些巨鲸实体极有可能正在内部转移资金。我们将称之为「巨鲸洗牌」。
为了验证巨鲸洗牌假设，我们可以调查巨鲸分割槽（>1 万枚比特币和1000-1 万枚比特币）的30 天仓位变化。我们的目标是找到一组余额增加而另一组余额减少的时期。
在下图中，我们突出显示了可以发现– 0.55或更小的强反向相关性的时期。我们可以看到，这样的区间与近期市场向3 万美元区间飙升的时间相吻合。
这表明，巨鲸近期确实表现出了相对中性的平衡变化，它们近期的大部分活动都是通过交易所进行的重新洗牌。
巨鲸和交易所
考虑到巨鲸的行为，我们现在可以尝试观察其对市场的影响，重点是交易所。下图可用于通过两种痕迹分析巨鲸实体与交易所之间的关系：
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归因于巨鲸的以比特币计价的交易所流入量
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巨鲸占所有流入量的百分比。
在最近的反弹中，巨鲸流入交易所的数量显著增加，达到每天1.63 万枚比特币。巨鲸占所有交易所流入量的比例为41%，与LUNA 崩溃时的情况（39%）和FTX 失败时的情况（33%）相当。
对巨鲸流向交易所的净流量进行分析，可以作为巨鲸对供需平衡影响的代表。在过去五年中，巨鲸到交易所的净流量往往在每天±5000 枚比特币之间波动。
然而，在今年整个6 月和7 月，巨鲸流入量一直维持在每天4000 到6500 枚比特币之间的高流入偏差。
我们将回到一个简单的相关性工具，以确定巨鲸在全球交易所净流入中占主导地位的时期。下图显示了巨鲸净流量与全球交易所净流量之间具有高度相关性（0.75 或更高）的时期，表明巨鲸占主导地位，其中可见三个关键时期：
1. 2017 年牛市进入2018 年熊市（市场过渡和成熟）。
2. 2020 年3 月后的时期（机构采用和扩大GBTC）。
3. 2021 年底到2022 年（FTX/Alameda 实体的不幸渎职事件）。
从这一视角，我们可以再次看到，巨鲸的行为（强烈的流入偏好）与市场其他部分（适度的流出偏好）截然不同。
可以说，这个故事最有趣的部分是巨鲸币的去向。如果我们对巨鲸币的流入量进行细分，就会发现巨鲸币流向交易所的资金中约有82% 流向币安，Coinbase占6.8%，其他交易所占11.2%。
这意味着在7 月份的涨势中，近34% 的巨鲸资金流入了币安，在过去12 个月中，币安的主导地位出现了非同寻常的上升。这也说明了我们在前几周观察到的一些区域性分歧。
短期的巨鲸
在确定巨鲸实体目前主导着交易所活动之后，我们可以将这些观察结果与上周的报告联络起来，上周的报告中提到大多数交易所活动都与短期持有者有关。
短期持有者在交易所资金流入中的主导地位已上升到82%，大大高于过去五年的长期水平（通常为55% 至65%）。由此我们可以确定，近期的大部分交易活动是由活跃于2023 年市场的巨鲸（因此被归类为短期持有者）驱动的。
如果我们看看流入交易所的短期持有者交易量所实现的盈亏程度，就会发现这些新晋投资者是在交易当地市场状况。自FTX 暴跌以来，每次反弹和回拨，STH 盈利或亏损都会分别上升1 万枚比特币。
通过观察短期持有者群组传送到交易所的币的净盈亏偏差，我们可以更清楚地看到这种行为。在这里，我们可以看到本地市场的极端情况，即短期持有者们锁定了较高程度的盈利或亏损，分别表示为该指标交易高于或低于±0.3。
短期持有者SOPR 是另一个强大的工具，可为现货市场的这种本地交易行为提供汇合点。SOPR 这个指标跟踪短期持有者的平均卖出价格（处置价格）与购买价格之间的比率。
下图采用一个标准差区间（90 天）来表示实现超额利润或亏损的时期。我们可以看到，在2023 年当地市场极端情况前后，这些定价区间多次被突破。
最后，我们可以使用工作台将这些观察结果结合起来，开发出一种工具，在满足上述两个条件时进行重点分析：
1. 短期持有者的SOPR 交易价格高于均值+ 1 个标准差带(90 天)。
2. 相对于交易所的STH 净盈亏偏差超过0.3。
与近期历史相比，这一工具有助于识别STH 群体何时锁定大量利润。在整个2023 年，已经发生了多次这样的事件，许多事件都创造了当地市场的高峰。
比特币的巨鲸实体经常被认为是影响市场价格走势的关键因素。虽然跟踪和监控这些实体相当具有挑战性，但近几个月来它们似乎越来越活跃。特别是，42% 的交易所资金流入与巨鲸实体有关，其中绝大多数流入币安。
我们还可以推断出，大多数活跃的巨鲸实体都被归类为短期持有者。结合这些观察结果，我们可以开发出一套工具，用于追踪该群体实现强劲盈亏的时期。通过这样的一套工具，我们可以利用链上资料帮助导航本地市场的极端情况。
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