大牙内参：2023年投资策略分析与展望

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回顾2022年：金融市场剧烈波动，美元与股市负相关      在海外俄乌冲突、通胀高企、经济趋弱以及国内疫情蔓延、地产承压等大背景下，全球金融市场波动剧烈。美联储累计加息425个基点，散点图上调明年政策利率50bp至5.1%。而我国则把稳增长作为首位，采取降息、降准等宽松的货币政策。中美货币政策背离加剧了我国人民币汇率、股票和债券市场的波动。美元指数与股市呈现负相关关系。

展望2023年：全球经济和股市或先抑后扬      包括中国在内的全球主要国家和地区制造业PMI 均已跌破50，经济进入萎缩区间。英国已承认经济陷入衰退；美联储承认美国经济未来软着陆的路径很窄，也有可能硬着陆。在逆全球化的大趋势下，通胀存在韧性，欧美紧缩政策或趋缓，但难以转向降息。未来一个季度，欧美大概率继续加息，欧洲三月份很可能跟随美联储启动缩表。

      2023年是中国疫后复苏关键之年，我国或维持较为积极的宏观经济政策。中央经济工作会议将促进经济增长和扩大内需摆在优先位置，结构性政策提速。随着重术改等和激力度加大随着需求以束利激力度加入，以及收入预期以告，一季度房地产投资、销售等增速可能转正，对宏观经济呈现正贡献。“中国式现代化要求实现高质量发展”，经济向技术进步和结构升级要动能，新能源、高端制造、绿色低碳、信息技术、国防军工等产业相关投资力度可能加码。 

股市及商品

      全球主要国家和地区制造业PMI均已跌破50，进入萎缩区间。美债收益率大幅倒挂，或预示全球经济未来出现衰退。在逆全球化的趋势下，通胀存在韧性，明年上半年，欧美紧缩政策或趋缓，但难以转向降息。      上半年，金融市场或面临经济弱、利率高的双重风险，股市可能疲弱，原油、有色等工业大宗商品可能震荡下行；在高利率环境下，高股息率的权重蓝筹股表现可能好于高估值的成长股。下半年，随着经济衰退，大宗商品下行，通胀可能快速回落，欧美央行或转向降息，A股成长股、港股科技股表现可能好于蓝筹股。全年来看，多数国家或呈现滞胀式衰退，黄金、白银表现可能好于原油、工业金属；防疫政策改变，服务行业可能是明年的重要亮点。

利率及债市      利率或先下后上。第一季度，我国或面临第一波疫情高峰冲击，叠加海外经济衰退风险，经济有通缩的压力，国债可能反弹，利率可能下行。从ZEW领先数据来看，欧美央行第二季度大概率停止加息，下半年海外经济或回暖，中国出口可能触底回升，工业企业回补库存，大宗商品或反弹。内生融资需求逐渐恢复，经济基本面回暖或推动长端利率整体向上，国债价格下跌。      

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