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欧意交易所

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作者:Tanay Ved 来源:coin metrics 翻译:善欧巴,金色财经

关键要点:

– 以太坊ETF批准的逆转触发了ETH价格上涨25%,同时推动了其他与以太坊生态系统相关的代币上涨。

– 灰度以太坊信托(ETHE)的净资产值(NAV)折扣从一年前的50%缩小至ETF批准时的1.28%。

– ETH ETF不涉及质押,这可能对ETH的供应动态、质押生态系统和网络弹性产生影响。

引言

在出人意料的情况下,美国证券交易委员会(SEC)批准了第二大数字资产——以太坊(ETH)的现货交易所交易基金(ETF)。5月23日,SEC批准了8家发行人的19b-4提案,包括黑岩、富达、Bitwise、VanEck和灰度等行业巨头。就在四个月前,经过十年的努力,现货比特币ETF的竞赛终于结束,有11家发行人参与了被称为“Cointucky Derby”的竞争。数月的期待引发了12亿美元的净流入,使其成为历史上增长最快的ETF发行。

然而,对于以太坊来说,情况有所不同。以太坊的证券地位及其权益证明(PoS)共识机制一直不明朗,SEC对Coinbase、Consensys等知名行业参与者采取了行动。尽管如此,从1月份的不可能到5月份的现实,现货以太坊ETF批准的几率发生了戏剧性的转变,标志着数字资产行业监管环境的重大转折点。

在本期Coin Metrics的《网络状况报告》中,我们评估了SEC批准现货以太坊ETF后市场反应和网络影响。

市场反应

由于有很短的时间窗口来消化这一发展,市场反应迅速。批准几率增加到75%立即引发了ETH和其他以太坊生态系统代币的市场价格反应。最大的以太坊上的模因币PEPE上涨了80%,流动质押提供商Lido的治理代币LDO上涨了44%,Uniswap去中心化交易所(DEX)背后的代币UNI上涨了44%,而ETH则上涨了27%。

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自2022年9月以来,ETH相对于BTC的表现(ETH/BTC比率)一直处于下行趋势,这一消息给了它急需的提振。尽管在ETF批准前上涨至0.056,但它需要突破关键阻力位才能恢复其上升趋势,并弥补相对于其他大市值加密资产(如BTC和SOL)的表现不足。尽管19b-4的批准并未加速回报,但预期的S-1注册声明的批准以及随后以太坊ETF的推出,应该会为ETH作为可投资“商品”的广泛接受和以太坊网络的主流采用提供强劲的推动力。

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投资者情绪与市场定位

现货以太坊ETF批准的市场情绪反映在灰度以太坊信托(ETHE)净资产值(NAV)折扣的缩小上。仅一年前还存在约50%的巨大折扣,现在ETHE的市场价格已收窄至其NAV的1.28%以内,其中20%的缩小发生在5天内。

虽然这让人想起灰度比特币信托(GBTC)在1月份ETF转换前的情景,但ETHE折扣压缩的更快步伐突显了这一发展如何让市场参与者措手不及。尽管如此,投资者正在战略性地定位自己,以期ETHE在公开上市时转换为交易所交易产品。

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ETH期货合约的历史最高13.8亿美元未平仓合约(OI)也表明了围绕以太坊ETF的高度投机活动。虽然仍然相对低于现货比特币ETF推出前的水平,但Binance、OKX和芝加哥商品交易所(CME)上ETH期货合约的未偿还价值增加,表明零售和机构参与者的活动水平更高。

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ETH ETF对质押的影响

现货以太坊ETF批准的一个重要发展是这些产品将排除质押。发行人无法质押ETH,可能对ETH的供应动态、以太坊共识层的健康以及整个质押生态系统产生潜在的下游影响。

对以太坊供应动态的影响

作为以太坊生态系统的原生资产,以太坊(ETH)是其运作和安全的基础。它可以作为记账单位、价值储存或抵押品,围绕它建立了一个多样化的经济体系。这包括利用ETH通过质押来保障网络的权益证明(PoS)共识机制,将ETH存入智能合约以促进去中心化金融(DeFi)等服务,使用ETH支付交易费用或简单地将ETH保存在用户拥有的账户中作为投资或价值储存。

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目前,在总计1.2亿ETH供应量中,27%被质押在共识层,11%未质押在智能合约中,61%由外部拥有账户(EOAs)持有。随着ETF发行人吸收更多的流通ETH,预计供应的一部分将被锁定,可能减少市场上的可用供应量。这种流通供应的减少,加上强劲的需求,可能增加ETH价格上涨的可能性。

对以太坊共识层的影响

目前,有 3200 万枚 ETH,占总供应量的 27%,通过单独质押、Lido 等质押池或 Coinbase 等托管质押提供商质押在以太坊信标链上。然而,如果排除 ETH ETF 的质押, 27% 质押与 73% 未质押的比例不太可能发生巨大变化。质押收益率是持有 ETH 回报的关键组成部分。因此,将 ETF 排除在质押之外可能对现有质押者有利,因为它可以防止机构资本进入质押生态系统时出现的质押回报稀释。

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共识奖励(不包括提示和 MEV)对验证者收益的潜在影响可以在上图中直观地看到。假设以太坊 ETF 发行人获得 10% 的 ETH 供应量(1200 万个 ETH)并持有其中的 30%,共识层上的活跃验证者数量将增加 11.25%,从目前的 100 万增加到 112 万。按照反比关系,验证者和质押 ETH 的涌入将导致质押者的年收益率 (APY) 降低,从约 2.9% 降至 2.7%。虽然这并没有提供准确的衡量标准,但它说明了如果 ETF 发行人质押额外的 ETH,对质押收益率的潜在影响。

同样重要的是要考虑到,以太坊每个验证器的最大有效余额(目前设置为 32 ETH)的变化将在即将到来的 Electra 升级中增加到 2048 ETH ,这可能会改变验证器和网络安全动态。

此外,ETH ETF 的质押缺失可能会对以太坊的质押率和去中心化产生积极影响。目前,随着质押比例的快速增长,Lido 和 Coinbase 等提供商分别占据了质押 ETH 28% 和 13% 的市场份额。如果机构资本参与质押,Coinbase 作为主要 ETF 托管人,很可能成为质押 ETH 的主要受益者,从而加剧这些中心化风险。

这些担忧引发了以太坊社区关于调整 ETH 发行率的讨论,以减轻负面外部性,例如股权集中化、独立抵押者竞争力下降以及非抵押者面临的通胀压力。从长远来看,SEC 是否会允许对 ETH ETF 进行质押仍有待观察。然而,通过不质押 ETH,ETF 可以间接帮助维持平衡的质押比例,并暂时促进更健康的质押分配。

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以太坊共识层99.5%的参与率表明很大一部分验证者正在证明(投票)并提议区块以维护网络的安全。这也意味着质押奖励将分配给更多的验证者,从而确保去中心化。展望未来,拟议的发行和有效余额变化,以及 SEC 对质押 ETF 的立场,将影响以太坊质押生态系统的未来。

结论

过去一周标志着美国数字资产监管格局发生了关键转变,FIT21 加密货币市场结构法案获得批准,以太坊 ETF 获得批准等。尽管如此,仍有几个问题尚未得到解答:以太坊 ETF 能否获得与比特币 ETF 相当的投资流量?鉴于这些发展,质押动态将如何演变?对加密货币市场的其他部分会产生什么更广泛的影响?尽管这些还有待观察,但监管的明确性和可及性的提高有望吸引对 ETH 及其生态系统的更广泛需求。

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