Coin Metrics：以太坊 ETF 获批后的市场反应和网络影响

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作者：Tanay Ved 来源：coin metrics 翻译：善欧巴，金色财经

关键要点：

– 以太坊ETF批准的逆转触发了ETH价格上涨25%，同时推动了其他与以太坊生态系统相关的代币上涨。

– 灰度以太坊信托（ETHE）的净资产值（NAV）折扣从一年前的50%缩小至ETF批准时的1.28%。

– ETH ETF不涉及质押，这可能对ETH的供应动态、质押生态系统和网络弹性产生影响。

引言

在出人意料的情况下，美国证券交易委员会（SEC）批准了第二大数字资产——以太坊（ETH）的现货交易所交易基金（ETF）。5月23日，SEC批准了8家发行人的19b-4提案，包括黑岩、富达、Bitwise、VanEck和灰度等行业巨头。就在四个月前，经过十年的努力，现货比特币ETF的竞赛终于结束，有11家发行人参与了被称为“Cointucky Derby”的竞争。数月的期待引发了12亿美元的净流入，使其成为历史上增长最快的ETF发行。

然而，对于以太坊来说，情况有所不同。以太坊的证券地位及其权益证明（PoS）共识机制一直不明朗，SEC对Coinbase、Consensys等知名行业参与者采取了行动。尽管如此，从1月份的不可能到5月份的现实，现货以太坊ETF批准的几率发生了戏剧性的转变，标志着数字资产行业监管环境的重大转折点。

在本期Coin Metrics的《网络状况报告》中，我们评估了SEC批准现货以太坊ETF后市场反应和网络影响。

市场反应

由于有很短的时间窗口来消化这一发展，市场反应迅速。批准几率增加到75%立即引发了ETH和其他以太坊生态系统代币的市场价格反应。最大的以太坊上的模因币PEPE上涨了80%，流动质押提供商Lido的治理代币LDO上涨了44%，Uniswap去中心化交易所（DEX）背后的代币UNI上涨了44%，而ETH则上涨了27%。

自2022年9月以来，ETH相对于BTC的表现（ETH/BTC比率）一直处于下行趋势，这一消息给了它急需的提振。尽管在ETF批准前上涨至0.056，但它需要突破关键阻力位才能恢复其上升趋势，并弥补相对于其他大市值加密资产（如BTC和SOL）的表现不足。尽管19b-4的批准并未加速回报，但预期的S-1注册声明的批准以及随后以太坊ETF的推出，应该会为ETH作为可投资“商品”的广泛接受和以太坊网络的主流采用提供强劲的推动力。

投资者情绪与市场定位

现货以太坊ETF批准的市场情绪反映在灰度以太坊信托（ETHE）净资产值（NAV）折扣的缩小上。仅一年前还存在约50%的巨大折扣，现在ETHE的市场价格已收窄至其NAV的1.28%以内，其中20%的缩小发生在5天内。

虽然这让人想起灰度比特币信托（GBTC）在1月份ETF转换前的情景，但ETHE折扣压缩的更快步伐突显了这一发展如何让市场参与者措手不及。尽管如此，投资者正在战略性地定位自己，以期ETHE在公开上市时转换为交易所交易产品。

ETH期货合约的历史最高13.8亿美元未平仓合约（OI）也表明了围绕以太坊ETF的高度投机活动。虽然仍然相对低于现货比特币ETF推出前的水平，但Binance、OKX和芝加哥商品交易所（CME）上ETH期货合约的未偿还价值增加，表明零售和机构参与者的活动水平更高。

ETH ETF对质押的影响

现货以太坊ETF批准的一个重要发展是这些产品将排除质押。发行人无法质押ETH，可能对ETH的供应动态、以太坊共识层的健康以及整个质押生态系统产生潜在的下游影响。

对以太坊供应动态的影响

作为以太坊生态系统的原生资产，以太坊（ETH）是其运作和安全的基础。它可以作为记账单位、价值储存或抵押品，围绕它建立了一个多样化的经济体系。这包括利用ETH通过质押来保障网络的权益证明（PoS）共识机制，将ETH存入智能合约以促进去中心化金融（DeFi）等服务，使用ETH支付交易费用或简单地将ETH保存在用户拥有的账户中作为投资或价值储存。

目前，在总计1.2亿ETH供应量中，27%被质押在共识层，11%未质押在智能合约中，61%由外部拥有账户（EOAs）持有。随着ETF发行人吸收更多的流通ETH，预计供应的一部分将被锁定，可能减少市场上的可用供应量。这种流通供应的减少，加上强劲的需求，可能增加ETH价格上涨的可能性。

对以太坊共识层的影响

目前，有 3200 万枚 ETH，占总供应量的 27%，通过单独质押、Lido 等质押池或 Coinbase 等托管质押提供商质押在以太坊信标链上。然而，如果排除 ETH ETF 的质押， 27% 质押与 73% 未质押的比例不太可能发生巨大变化。质押收益率是持有 ETH 回报的关键组成部分。因此，将 ETF 排除在质押之外可能对现有质押者有利，因为它可以防止机构资本进入质押生态系统时出现的质押回报稀释。

共识奖励（不包括提示和 MEV）对验证者收益的潜在影响可以在上图中直观地看到。假设以太坊 ETF 发行人获得 10% 的 ETH 供应量（1200 万个 ETH）并持有其中的 30%，共识层上的活跃验证者数量将增加 11.25%，从目前的 100 万增加到 112 万。按照反比关系，验证者和质押 ETH 的涌入将导致质押者的年收益率 (APY) 降低，从约 2.9% 降至 2.7%。虽然这并没有提供准确的衡量标准，但它说明了如果 ETF 发行人质押额外的 ETH，对质押收益率的潜在影响。

同样重要的是要考虑到，以太坊每个验证器的最大有效余额（目前设置为 32 ETH）的变化将在即将到来的 Electra 升级中增加到 2048 ETH ，这可能会改变验证器和网络安全动态。

此外，ETH ETF 的质押缺失可能会对以太坊的质押率和去中心化产生积极影响。目前，随着质押比例的快速增长，Lido 和 Coinbase 等提供商分别占据了质押 ETH 28% 和 13% 的市场份额。如果机构资本参与质押，Coinbase 作为主要 ETF 托管人，很可能成为质押 ETH 的主要受益者，从而加剧这些中心化风险。

这些担忧引发了以太坊社区关于调整 ETH 发行率的讨论，以减轻负面外部性，例如股权集中化、独立抵押者竞争力下降以及非抵押者面临的通胀压力。从长远来看，SEC 是否会允许对 ETH ETF 进行质押仍有待观察。然而，通过不质押 ETH，ETF 可以间接帮助维持平衡的质押比例，并暂时促进更健康的质押分配。

以太坊共识层99.5%的参与率表明很大一部分验证者正在证明（投票）并提议区块以维护网络的安全。这也意味着质押奖励将分配给更多的验证者，从而确保去中心化。展望未来，拟议的发行和有效余额变化，以及 SEC 对质押 ETF 的立场，将影响以太坊质押生态系统的未来。

结论

过去一周标志着美国数字资产监管格局发生了关键转变，FIT21 加密货币市场结构法案获得批准，以太坊 ETF 获得批准等。尽管如此，仍有几个问题尚未得到解答：以太坊 ETF 能否获得与比特币 ETF 相当的投资流量？鉴于这些发展，质押动态将如何演变？对加密货币市场的其他部分会产生什么更广泛的影响？尽管这些还有待观察，但监管的明确性和可及性的提高有望吸引对 ETH 及其生态系统的更广泛需求。