2024年12月20日，137Labs举办了一场备受关注的X Space活动，主题为【圣诞“劫”，BTC + ETH 还能开启狂暴大牛吗？】。此次活动邀请了多个领域的专家嘉宾，包括OKG Research首席研究员Hedy、BuilderRocket Accelerator研究合伙人Vivienna、前VC二级分析员Bunny、BUDAO Labs COO Cold，以及137Labs研究主管 Oneone，共同探讨比特币和以太坊的市场趋势，以及近期微策略进入纳斯达克100指数和ETH再质押规模增长的重大事件。
本次Space得到了OKG 研究院、 欧科云链、OKLink中文的支持！特此感谢！
活动中，嘉宾们深入分析了微策略的纳入对比特币市场的影响，并讨论了ETH再质押的飞速增长如何推动ETH的市场表现。嘉宾们还探讨了当前宏观经济环境、政策利好以及机构投资的影响，分析了BTC和ETH在未来加密市场中的表现，并分享了如何抓住即将到来的投资机会。本文将为您带来本次精彩活动的深度回顾，帮助您把握加密市场中的潜在机会与风险。
Q1
微策略是什么？为什么微策略进入纳斯达克100指数市场关注度如此高？
Hedy 提到，微策略是一家美国企业软件公司，近年来因为大规模购买比特币而引起广泛关注。该公司目前已持有 40w+ 枚比特币，是上市公司中比特币持有量最多的之一。微策略被纳入纳斯达克100指数，意味着其在市场表现、盈利能力和业务规模上的广泛认可。这个事件引发的市场关注主要源于纳斯达克100指数作为全球重要的股指之一，吸引了许多ETF和指数基金的资金流入。微策略的纳入使这些基金的资金也间接流入比特币，从而增强了市场对比特币的信心，尤其是在美股投资者中。这一举措预计将推动更多的资金流入，并加大比特币的市场认同感。
Vivienna 提到，虽然有观点认为微策略不应被纳入纳斯达克100，因为该指数通常包含科技公司，但微策略的纳入反映了市场对其的认可。微策略通过持有比特币并推出多种金融衍生品如可转债购买比特币并将比特币作为底层资产，形成了一个比特币金融衍生品的帝国。她认为，微策略不仅是一个上市公司，更是一个专注于比特币流动性的金融产品平台。通过这些金融产品，投资者能够间接投资比特币，尤其是那些无法直接投资比特币的机构投资者。
Cold 补充道，微策略作为比特币的衍生品平台，提供了流动性并推动比特币金融化。他提到微策略发行的可转债能够根据市场表现转化为股票，债权人可选择行权转股或在二级市场交易。微策略通过这些金融工具，逐步提高了公司的杠杆，并为比特币市场提供了更多的流动性。Cold认为，微策略被纳入纳斯达克100指数后，将吸引更多资金流入加密圈，尤其是比特币，这将进一步影响比特币和MSTR的价格走势。他认为，微策略的布局将继续影响传统行业的投资者。
Bunny 补充道，微策略进入纳斯达克100指数意味着传统资金对比特币的态度发生了质的变化。他提到，微策略在11月20日成为美股交易量最大的股票，这一变化在过去是难以想象的。随着微策略的纳入纳斯达克100，传统资金和机构投资者将通过定投等方式进入该公司，从而带动资金流入MSTR，并最终流入比特币市场。这为比特币的长期资金流入提供了持续的支持。
Oneone 补充道，微策略的纳入纳斯达克100指数对比特币的利好影响在于它为传统投资者，尤其是基金和养老金提供了间接投资比特币的渠道。在美国，许多基金和养老金无法直接投资比特币，但可以通过投资微策略来间接获得比特币的曝光。这使得微策略成为一个重要的投资标的，特别是在养老基金和大机构投资者中，这些投资者占据了美国股市的大部分份额，从而推动了比特币的进一步接受和资金流入。
Q2
年内 BTC 与 ETF 都通过了 ETF 为什么 ETH的表现不及BTC？新晋投资者和机构投资者选择比特币与以太坊的差异有哪些？
Hedy 认为，ETH的表现不及BTC的原因之一在于它本身的性质和定位差异。比特币被视为数字黄金，而以太坊则更多地被看作是加密原生创新的基地，这使得传统金融机构和上市公司在选择投资对象时倾向于比特币。比特币作为一个更为成熟和保守的资产，更容易被接受作为避险资产，而以太坊则由于其更为创新和不确定的特性，往往吸引不到传统金融机构的青睐。此外，传统金融机构的投资逻辑更倾向于投资于龙头资产，而以太坊的市场表现相较于其他项目（如Solana）较为逊色，因此他们在投资决策时可能更偏向于比特币。
Vivienna 认为，以太坊目前的表现不及比特币，主要是由于一些历史事件的影响，比如坎昆升级和ETF通过，这些因素一度推高了以太坊的估值，但现在出现了回调。她指出，以太坊的底层变化（从PoW到PoS）可能也导致了一些信任度的下降，尤其是市场对于PoS的安全性仍未完全认可。此外，机构投资者偏好比特币的现货ETF，而以太坊的市值无法满足大型机构的投资需求。尽管如此，Vivienna并不认为以太坊没有上涨潜力，认为随着staking合法化以及更多传统金融工具与比特币结合，未来可能会为以太坊带来新的投资机会。
Bunny 认为以太坊目前存在一些问题，主要体现在其创新不足以及对普通散户的吸引力较弱。他指出，以太坊的创始人维塔利克虽然备受推崇，但其表现未必符合市场的期望，特别是在创新方面。他认为以太坊在吸引资金和新投资者方面存在困难，尤其是对于那些希望低门槛参与的用户来说。相比之下，像Solana等平台由于降低了入场门槛，更容易吸引散户投资者。Bunny还指出，以太坊的alpha效应较弱，当前的高收益机会多集中在其他平台，难以吸引场内资金。他还提到，像BNB和CZ的关系一样，市场对维塔利克的依赖使得以太坊面临不确定性，机构可能因此对其投资保持谨慎态度。
Oneone 认为以太坊表现不如比特币，主要原因是今年以太坊的下跌与ETF资金流入的影响有关。他指出，灰度基金此前持有大量基金形式以太坊，但管理费较高，随着ETF的推出，机构在洗盘的时候导致以太币价格出现下跌，而后来的上涨也是因为ETF的正流入。所以，Oneone对以太坊的未来持乐观态度，认为其技术和基本面依然强大，现在Vitalik比较像是以太坊的精神领袖，但不是作为“庄家”的角色。
Q3
以太坊（ETH）的再质押规模年内增长了6000%，从2.84亿美元增至17.26亿美元，以太坊再质押规模的暴增背后有哪些主要原因？是因为市场需求的增加，ETF的通过还是因为ETH的升级，或是其他创新协议的推动？
Oneone 认为以太坊再质押规模暴增的主要原因可以追溯到再质押赛道本身的机制创新。再质押的核心是通过释放质押资产的流动性来增强以太坊的安全性并提升其整体价值。早期，以太坊的质押主要是通过像Lido这样的平台进行的。用户质押以太坊后会收到类似于stETH这样的代币，这些代币实际上是质押资产的票据，允许持有者在一定条件下将其兑换回本金。然而，这些票据本身并不具备流动性，不能用于进一步投资或增值。
随着再质押概念的提出，质押的以太坊票据不再只是简单的存单，而是可以进一步被“再质押”，即将其转化为流动性工具。这为以太坊质押引入了新的杠杆效应：用户质押以太坊后获得的票据可以再次被用作流动性，而不仅仅是等待兑换本金。这就像是给以太坊赋予了杠杆，使得它不仅保障网络的安全性，还可以在更多的DeFi和区块链应用中为其他项目提供保障。
Oneone进一步提到，以太坊的再质押系统并不单纯是为了增加资产的流动性，它还使得以太坊的安全性得到了有效利用和放大。例如很多小型项目依赖于外部项目的节点提供安全保障，但这些小项目的节点数较少，容易受到攻击。相比之下，以太坊的节点数量庞大，目前是仅次于比特币的第二大区块链，它的网络安全性几乎是不可攻破的。因此，像Eigenlayer等项目利用以太坊的网络安全性来增强自身项目的防御能力，这无疑为以太坊带来了更多应用场景，也进一步提升了其市场需求。 Oneone还强调，Eigenlayer等平台并非唯一在使用以太坊安全性的项目，Unifi、Arpa Network、还有些预言机等其他项目也在通过类似的方式，利用以太坊的质押资产提供的安全性来提升系统的稳定性和可信度。这使得以太坊不仅仅是一个数字黄金或者价值存储工具，它还成为了支持其他区块链项目的重要基础设施。 从市场反应来看，越来越多的项目选择使用以太坊的安全性，而不再仅仅依赖于自身网络的安全性。这种趋势促使以太坊的再质押规模暴增，同时吸引了更多的资金流入该赛道。Oneone认为，这种双赢的局面不仅增强了以太坊本身的价值，也推动了更多创新应用的诞生，进一步巩固了以太坊在区块链生态中的核心地位。
Q4
机构目前主要还是以购买BTC为主，未来机构投资者在选择比特币与ETH的投资时，是否会考虑ETH的再质押收益作为一个重要指标？再质押的高回报是否能增强ETH在机构投资组合中的吸引力？
Bunny 指出这个问题实际上涉及到了当前市场环境的变化。近期，随着美联储降息预期的调整，整个市场对风险资产的需求也在发生变化。此前，市场预期美联储会降息四次，这意味着国债收益率下降，可能会让资金流向更具吸引力的资产。
然而，最新的议息结果将降息次数调整为两次，这一变化对风险市场产生了较大影响。 在这种环境下，尽管利率下降幅度没有预期的大，但以太坊的再质押收益仍然相较于国债等低风险资产显著更高。因此，即便市场预期较为保守导致再质押需求降低，但仍然有一部分资金会流向以太坊，寻求更高的年化收益。
OneOne 的回答表明，机构是否会考虑ETH的再质押收益作为投资指标，取决于其所属的行业。如果是币圈的机构，如Coinbase、币安等，他们有较强的动机去布局再质押和相关的协议（如Eigenlayer中的AVS），因为这些平台本身有参与链上节点和质押的能力，并且对加密资产及其潜在收益有更高的理解和兴趣。币圈的这些机构通常会通过参与再质押来获取收益，并在自身平台内进行创新。
然而，传统金融机构如贝莱德等，通常会避免直接参与复杂的链上再质押操作除非他们自己做一个平台。基于这一点，虽然再质押可能会吸引一些币圈机构的资金，但它对于传统机构来说仍然是一种较为复杂的投资形式。
Q5
在微策略进入纳斯达克综合指数100的标志事件和 ETH Restaking 增长 6000% 市场的市场规模变化反映下，接下来的市场有哪些确定性的机会？从赛道和项目具体举例说明。
Hedy 的回答指出，她认为未来市场会将主要集中在两个分支，机构服务和加密原生创新实验。具体来说机构服务赛道这类机会主要面向提供企业级解决方案的项目。比如加密资产管理平台、Web3钱包托管、流动信用解决方案等，这些将为传统金融机构提供与加密资产的接入途径。机构参与加密市场的深入，像贝莱德的BUIDL，将推动企业级应用的发展。
再来就是Crypto原生创新实验赛道，这一块则更聚焦于加密市场内部的创新。第一类创新围绕资产发行和交易，如BTCFi等项目，它们为比特币等资产引入新的金融功能（如去中心化借贷、质押和升息稳定币等）。第二类创新是加密技术与其他技术的融合，特别是AI与加密的结合。从今年的发展来看，AI和加密的融合已经超出了预期，尽管落地项目尚未完全成熟，但AI agents与加密结合的实验正受到越来越多的关注。未来，能够有效整合AI与区块链技术的项目，也是开发者和投资者关注的重点。
Bunny 的回复强调了比特币未来可能面临的重要转变，他指出如果比特币被正式列入美国的资产负债表，它将改变比特币的资产属性，提升其在全球金融体系中的地位。这将为比特币带来极大的市场认可和流动性，成为主流金融资产之一。
其次就是目前美国面临债务上限问题，尽管取消债务上限的可能性不大，但通过发行更多债务，市场仍有可能保持一定流动性。流动性增加和宏观经济稳定，尤其是在大选结束后，将为风险资产和加密市场提供更好的增长环境。
最后美国一些州以及大型金融财团已经在考虑将比特币纳入其资产组合，这可能为比特币带来新的发展机遇。
Bunny的回复还强调了当前加密市场与A股之间的相似性。他提到，许多币圈项目的上涨并不是由项目的内在价值或盈利能力驱动的，而是受到市场情绪和流动性溢出的影响，这一点与A股有类似之处。在传统股市中，投资者更关注公司的盈利和业绩增长，例如英伟达、苹果和特斯拉等公司，它们能够通过强大的盈利能力和长期增长潜力支撑股价上涨。
然而，Bunny认为加密市场中的许多项目缺乏类似的基础面支持。大多数币圈项目的涨幅往往依赖于市场情绪和流动性的推动，而非项目本身的持续盈利和业绩增长。因此，他建议投资者在当前市场环境下，寻找那些具有内在增长潜力且盈利模型稳健的项目。以Curve为例，尽管经历了多次清算，但它在DeFi领域的表现和其基础设施依然具有很大的吸引力，显示出其具备价值投资的潜力。
此外，Bunny指出，寻找那些泡沫不高、价格合理、基本面健康的项目是投资者的关键任务。他强调，不能仅仅依靠市场的短期涨幅来判断一个项目的价值，应该更加注重项目的长期潜力。
Oneone 分享了如何通过分析项目的平均持仓成本来识别有潜力的投资标的。Oneone强调，要判断某个项目的未来潜力，首先要看其机构投资者的持仓成本。这意味着即便当前市场出现波动，只要机构的持仓成本处于较低水平，项目仍然具有投资价值。
他还建议投资者应重点关注那些当前价格低于其机构持仓成本的项目，尤其是那些在横盘较长时间的项目。他举例提到，像CRV这样的项目在价格下跌后仍保持在一个相对低位，且其机构成本未被破坏，因此具有较高的长期潜力。
Oneone还提出了一种“捡烟蒂策略”，即在市场回调时，使用低价资金去购买低估资产。他强调，当前市场下跌对于长期投资者来说是一个机会，而不是一个负担。通过这种策略，可以购买到被低估的优质资产，并在未来获得更高的回报。
Oneone进一步解释了，作为现货投资者，需要足够的耐心持有资产。他提醒其他投资者，如果缺乏这种耐心，可能会错过大部分收益。
Q6
在市场周期回暖、政策利好、川普上台、机构入局，BTC + ETH双重启动能否开启狂暴大牛市？
Hedy 指出，当前的经济、政治、科技和贸易环境异常动荡，这种不确定性反而成为比特币等资产增长的推动力。比特币被视为对抗通胀和风险的资产，其“数字黄金”属性将继续受到机构投资者的青睐，特别是在全球央行增加黄金储备的同时，比特币也开始吸引更多的资金流入。
Hedy进一步强调，全球黄金储备的净流出和黄金ETF的表现下降，说明黄金作为避险资产的吸引力减弱，而比特币则在吸金能力方面逐渐占据了优势。鉴于此，Hedy认为，尽管2025年在宏观经济不确定性较高的情况下，比特币的价格将继续上涨。
Bunny 在回应中指出，目前的市场仍处于分化阶段，虽然比特币的市场表现较好，但山寨币仍处于偏存量博弈的阶段，未能吸引大量的外部资金进入。他认为，传统的资金仍未充分进入加密市场，因此这轮所谓的“牛市”并没有真正到来。Bunny强调，真正的牛市是指外部资金大规模流入加密市场，但目前加密市场的资金流动更多集中在比特币，而山寨币的资金则大多来自圈内投资者，而非新进入的资金。
他进一步提到，川普政府的一个新任命可能会为山寨币的表现带来影响。具体而言，A16Z的Brian被任命为CFTC主席，Bunny认为，这一举措可能会推动更多的传统资金进入加密市场，并促进山寨币的增长。他相信，如果A16Z能够推进相关政策并改善资金流入，山寨币可能会迎来更好的表现，从而推动加密市场进入一个更加健康的增长阶段。
Bunny补充了对于当前市场周期的看法，指出这段时间的波动不应仅视为币圈的问题，而是全球风险市场的重新定价。他提到，美股特别是纳斯达克也处于类似的调整状态，原本的预期是美联储会降息四次，但实际降息次数调整为两次，这一变化引发了市场的恐慌。
Oneone 的回答强调了当前市场的强烈牛市预期。他指出比特币的市值表现超过了白银市值，并且其收益超越了所有法币的表现，这表明比特币的价值正在不断增长。Oneone认为，目前市场处于清杠杆阶段，熊市并未到来，未来的牛市仍具备强劲的增长动力。
他进一步分析了当前全球货币政策的宽松状态，尤其是美元以外的其他货币政策仍然处于放水阶段，这为比特币的增长提供了有利条件。Oneone还指出，许多国家和地区的议员已经开始提议将比特币纳入国家储备，甚至提到萨尔瓦多已经在实践这一点。这些迹象表明，比特币正在成为全球资金的核心资产，并在未来将得到越来越多国家的关注和支持。
最后，Oneone认为尽管美联储对加密货币的态度仍未改变，但市场解读产生了一定的误解，并且即便降息幅度较小，也依然会刺激市场流动性。因此，他对未来的牛市充满信心，并认为清杠杆之后，牛市将会如期而至，投资者不必过于悲观。
结 语
在本次X Space活动中，嘉宾们深入探讨了微策略进入纳斯达克100指数与ETH再质押规模激增的背后原因及其对市场的影响。通过对BTC和ETH的市场前景分析，我们获得了对加密资产未来发展的独到见解。随着市场环境的变化和机构投资者的入场，抓住机会、精准布局将是成功的关键。希望本次讨论为各位投资者提供了更清晰的思路，助力在未来的市场中稳健前行。
文章仅作分享交流，不构成投资建议。
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