市场处于牛市还是熊市？下一步该怎么走？

作者：ignasdefi 翻译：善欧巴，金色财经

上个周期，当 ETH 下跌 50%（从 4300美元跌至 2150美元，大约在 2021 年 6 月）时，我卖掉了所有的持币。

我因牛市而精疲力竭，不间断地研究和工作，没有任何休息。精神上精疲力竭，我希望它停止。当我的投资组合下跌 50% 时，我认为这标志着熊市的开始。我卖掉了，感到松了一口气。

然后 ETH 修正并上涨 125% 至 4800美元。我错过了，但至少在稳定币上获得了不错的收益。

我认为我们现在处于类似的阶段，但这次我感觉精神上强大得多。所以我牢牢持有我的筹码，等待复苏。

但如果我错了，这实际上是熊市呢？

恐惧主导着情绪：特朗普的关税、处于历史高位的股票可能会暴跌，加密货币也会随之下跌。然后，你读到沃伦·巴菲特持有大量现金（也许他知道一些你不知道的事情，你想）。X 上的聪明人发布坏消息，声称这是终结。

鉴于此，我拒绝被 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）淹没，并希望分享市场图表和见解提供参考。

BTC 仍在牛市吗？

以下仪表板来自 CryptoQuant，用于确定比特币的价格是被高估（昂贵）还是被低估（便宜）。

MVRV Z-Score

它根据历史趋势显示比特币何时被高估（红色区域）或被低估（绿色区域）。

• 比特币不在高估区域，但远高于低估水平。

• 仍有上涨空间，但我们处于周期中期，而不是早期。

NUPL（净未实现利润/亏损）

NUPL 根据未实现的利润衡量市场是处于恐惧、乐观还是狂热状态。

• 目前处于乐观/否认阶段（约 0.48），这意味着大多数持有者都处于盈利状态。

• 从历史上看，贪婪/狂热（高于 0.6）标志着市场顶部。

长期持有者 SOPR（已花费输出利润率）

SOPR 跟踪长期持有者是以盈利还是亏损出售。高于 1 的值表示获利回吐。

• 目前为 1.5，这意味着长期持有者正在获利回吐，但并不激进。

• 在健康的上升趋势中，持续高于 1 的抛售是正常的。

CryptoQuant 损益指数

该指数结合了 MVRV、NUPL 和 SOPR 来评估整体市场估值。

• 高于其 365 天移动平均线，确认牛市延续。

• 高于 1.0 的峰值表示周期顶部形成的风险。

总结：下一步是什么？

• 比特币正处于牛市周期中期。

• 持有者正在获利回吐，但尚未出现极端狂热。

• 在被高估之前，价格仍有可能上涨。

如果历史重演，比特币在达到主要周期顶部之前仍有上涨空间。有趣的是，CZ 在 X 上分享的图表正是我对我们下一步走向的感受：

比特币已确认为牛市，但我们尚未达到过去周期顶部所见的狂热水平。链上数据表明仍有上涨空间，但一些获利回吐正在发生。

以太坊

过去两年，ETH 相对于 BTC 下跌了 70%。仅自 2024 年 12 月以来，就下跌了 48%！ETH ETF 的资金流出也没有显示出任何看涨迹象。

但 ETH 现在是加密货币中最佳的风险/回报机会吗？我在 X 上分享了 ETH 的催化剂正在慢慢形成：

• 以太坊基金会 (EF) 的领导层变动（Aya 离职，但新的执行董事待定）

• 决定扩展 L1，从 gas 限制开始，但思维方式的转变本身很重要。

• Pectra 带来了 EIP-7702（再见批准）和 EF 的新开放意图框架，以改善 L2 用户体验。

• 厌倦了迷因币，社区有望转向基本面。

• 对 MegaETH 的炒作表明 1) 人们仍然喜欢创新的 L2，2) 成功的 L2 验证了模块化理论。

• Base 刚刚宣布将区块时间从 2 秒缩短到 200 毫秒和 L3（类似于 MegaETH 的理论）。尽管我不太喜欢 Base。

• 以太坊是资产代币化的最佳链。贝莱德大力宣传它。

• ETH跌了很多。

问题是这些变化需要时间：L1 扩展需要数年时间，用户体验改进需要多个合作伙伴适应（Base 明显缺少开放意图框架）。

我最大的担忧是 ETH 会完全错过这次牛市，并且只会在下一次熊市中成为一个好的买入机会。

然而，情绪可能会迅速转变。如果 EF 和更广泛的社区看到 1) 扩展 L1，2) 改善 L2 模块化用户体验，3) 转变以太坊失败者心态的真正迹象，那么 ETH 可能会反弹并主导本周期的后半部分。

目前，SOL 的市值低 3.8 倍，提供卓越的用户体验，并受益于不断增长的林迪效应（只要它保持在线）。这些因素将挑战 ETH 在智能合约领域的主导地位。

山寨币：要考虑什么？

稳健的投机指数衡量山寨币在多个时间范围内是否优于比特币。

• 目前处于较低水平（约 0.0-0.2），这意味着 BTC 优于大多数山寨币。

• 从历史上看，山寨币的上涨都发生在投机活动较低的时期之后。

这与 Aylo 在 X 上分享的 Crypto Breadth 图表类似，该图表表明山寨币已经触底，我们可以预期会出现反弹（如果 BTC 保持不变）。

问题是：买什么山寨币？我有几个标准：

• 短期内没有大量解锁。

• 产品 PMF（产品市场契合度）。

• 收益分享（代币回购）是一个很大的优势。

我最看好的是 FLUID。这个仅有几个月历史的借贷协议，在 DEX 交易量方面不断挑战 Uniswap。FLUID 已经宣布了即将实施的回购计划。

其他看起来不错的山寨币：

• ENA：在 Bybit 黑客攻击和多次清算浪潮中幸存下来。最近一轮融资 1 亿美元，价格为 0.4 美元……越来越多的协议/CEX 实施 sUSDe，这让我非常乐观。问题？大量 ENA 解锁。

• $SKY (原 $MKR)：Taiki 的帖子很棒。

  • 每月回购 3000 万美元（约占供应量的 1.9%）
  • USDS（以前称为 DAI）供应量接近历史最高水平
  • SPK 挖矿 = 更多需求和收入
  • 稳定币监管可能会带来顺风

• $KMNO：以 18 亿美元的 TVL 主导 SOL 借贷市场，而 MC 仅为 8500 万美元。问题？Solana 链用户是交易者，而不是收益农场主。但这种情况随时可能发生变化。

• Sonic 的 $S：不断发展的 DeFi 生态系统（Aave 和其他关键协议正在部署）、2 亿 S 空投、良好的用户体验、X 上的心智份额不断增长、没有大的解锁空间……

• HYPE：X 上有很多关于伟大的代币经济学和强大的社区的讨论

• PENDLE：当基本面很重要，而投资者寻求收益时，Pendle 就是最佳选择

• AAVE：随着 Aave 3.3 升级和强劲收入，正在经历代币经济变化。

我还遗漏了什么？

此外，我对即将到来的 MegaETH、Monad、Farcaster、Eclipse、Initia、Linea 和 Polymarket 代币空投感到兴奋。

宏观，宏观，宏观

我真心相信比特币作为数字黄金的故事。由于其自托管和可转移性特性，我更喜欢比特币而不是黄金。

当前的宏观环境是比特币的最佳试验场。关税、战争、财政赤字、货币印刷……应有尽有。

在我 2025 年加密货币真相与谎言的博客文章中，我分享了贝莱德的研究，即比特币有时会在大型宏观事件开始时抛售。然而，混乱、动荡、货币印刷的潜力对 BTC 来说是利好的。

我相信这正是现在发生的事情。特朗普突然决定偏离既定的世界秩序，这在市场上引起了恐慌。然而，人们很快就会适应这些新的全球现实。

世界上没有任何真正改变的事情会破坏加密货币。事实上，情况恰恰相反。日复一日，我们看到美国证券交易委员会（SEC）采取看涨的行动——撤销诉讼、推出新的加密货币法案，以及政府对加密货币的总体积极立场。

但 Ansem 的观点是对的，当利好消息无法推动价格上涨时，那就是看跌的。市场需要一些时间来调整。

然而，我希望市场能够比他对 2026/27 年的看涨预测更快地自我修正。如果 Raoul Pal 的图表和见解是正确的，那么 BTC 价格应该比 2026 年更快地赶上全球 M2 供应量。

我仍然看涨，我相信耐心会得到回报。