Bitwise：从贴现现金流角度分析 为何说关税战引发BTC大幅回调是买入机会

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作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：0xjs@金色财经

拥有比特币最令人沮丧的事情之一是，在危机时刻，它的表现并不如你所愿。

人们购买比特币作为对冲资产，但当市场动荡时，比特币往往会在短期内回落。

我们最近一次看到这种情况是在上周，对关税的担忧加剧引发了股票市场和比特币的抛售。

我的同事Juan Leon就此撰写了权威文章。Juan研究了过去十年中标准普尔500指数一天内下跌超过2%的所有情况。他指出，平均而言，比特币在这些回调期间的跌幅实际上超过了标准普尔500 指数——下跌了约2.6%。 

啊。

但Juan的研究还表明了其他情况：如果你继续投资——或者在回调后买入更多——你的收益很好。平均而言，在这些大幅回调后的一年里，比特币上涨了惊人的190%，远远超过其他所有资产。

我将这种模式称为“Dip Then Rip（回调然后更高）”，从历史上看，它是加密货币中最一致的模式之一。

在本周的备忘录中，我想解释为什么会发生这种情况。

华尔街如何评估资产

基本上，整个华尔街都围绕着“净现值”的理念运转。

投资者都知道，“净现值”是根据你对资产未来表现的估计来计算资产当前的价值。 

当然，最常见的应用是贴现现金流分析 (discounted cashflow analysis，DCA)：如果你有一家公司，你认为在未来20年里每年将盈利1美元，那么它今天的价值是多少？

显然它不值20美元；你为什么要放弃今天的20美元，只是为了在20年后收回20美元？相反，你可以通过“贴现（discounting）”其未来现金流来计算今天的价值。

进行DCA时，最大的问题是应该将这些现金流贴现多少。通常，分析师会采用“无风险利率”（即短期美国国债的当前利率），然后根据股票和市场的不确定性水平将其增加。例如，今天的无风险利率为4.37%。如果公司非常安全，你可能会将其四舍五入并应用5%的贴现率。如果风险更高，你可能会采用10%或20%或更高的贴现率。

由于数学计算会随着时间推移而增加，贴现系数的微小变化会对今天的估算值（净现值）产生巨大影响。以我们的20美元为例，如果你以5%的年利率贴现这些现金流，那么该公司今天的价值为12.46美元。如果你以10%的利率贴现这些现金流，那么该公司的价值仅为 8.51 美元。

风险越大，贴现越大——今天的价格就越低。

这如何适用于比特币？

比特币没有现金流，但在我看来，同样的想法也适用。

例如，在Bitwise，我们认为比特币在2029年的价值将达到100万美元。那么，你可能会问，我们认为它现在的价值是多少？

这取决于贴现率，也就是你分配的风险。如果你以每年 50% 的贴现率折现，净现值为218,604 美元。如果你使用 75% 的贴现率，净现值为 122,633 美元。

请注意，有两个因素影响比特币的净现值：1）其长期价值的估计（例如到2029年为100万美元），2）贴现因子。

理解关税战为何引发BTC回调

现在让我们使用这个框架来了解市场对关税驱动的回调的反应。

引发经济不确定性的新闻对比特币有两方面的影响。看看 NYDIG（加密货币领域最聪明的公司之一）在撰写有关最近与关税相关的抛售的文章时所说的话：

“比特币与关税战有什么关系？没什么关系，只不过它是一种流动性强、全球可用且全天候交易的资产。如果真要说有什么关系的话，那就是比特币将从全球熵值的上升、政府造成的政治和经济混乱中获益。”

请注意他们在这里说了两件事：

• 短期来看，关税对比特币和其他流动资产构成挑战，因为它们给市场注入了不确定性。换句话说，它们增加了贴现系数，即资产的感知“风险”。

• 从长远来看，关税对比特币有利，因为比特币可以对冲政治和经济混乱。换句话说，它们提高了比特币的长期价格目标。

让我们将其重新置于贴现模式并思考一下数学问题。

你可能会想象，关税通过创造经济熵将我们对比特币的长期价格目标从100万美元提高到110万美元。同时，它们将我们用来计算比特币净现值的贴现系数从 75% 提高到 85%。从数学上讲，这将导致比特币的“净现值”从122,633美元降至109,521美元——尽管我们的2029年价格目标上涨了10%。

因此，尽管我们比以往任何时候都更看好比特币，但我们的短期价格目标还是下降了。这解释了回调的原因。但如果市场稳定下来，世界末日不会到来，折价系数从85%回落到75%，比特币将从回调中恢复，甚至有所回升。

Dip then rip。

为什么我认为这个框架很有用

需要明确的是：我并不是说市场上的每个人都在做这样的计算。相反，我是说市场这只看不见的手在进行这些计算，摸索着找到新的价格目标。

对于长期投资者来说，理解这一点很重要，因为它可以帮助你关注最终目标：长期回报。

如果你是长期投资者，贴扣因素的短期飙升是低价入市的机会。

从我的角度来看，我从未如此乐观过。