当前资产下跌的深层原因

作者：Nagi Yan；来源：X，@naki2012

一、市场真正交易的，从来不是现实

很多人会把这轮下跌归因于：

• 利率变化

• 财报不及预期

• 地缘政治

• AI估值过高

这些都对，但都只是表象。

市场的本质，并不是交易“现在发生了什么”，而是交易一个更根本的问题：未来会变成什么样子？

资产价格，本质上是对未来的一种解释的贴现。只要人们对未来有一个稳定、可相信的解释模型，市场就可以持续上涨。一旦这个解释模型开始失效，价格就会剧烈波动。

二、过去二十年，市场依赖三套解释体系

回头看过去二十年，资产上涨并不是偶然，而是依附在三套稳定叙事之上。

第一套：全球化增长叙事

核心逻辑是：

• 世界越来越一体化

• 中国制造，美国消费

• 贸易越多，整体越富

这套叙事支撑了：

• 房地产长期上涨

• 新兴市场繁荣

• 大宗商品超级周期

人们相信未来会更富，所以资产价格自然抬升。

第二套：低利率流动性叙事

2008年金融危机之后，出现了一种新的共识：

• 中央银行会不断救市

• 利率会长期维持低位

• 风险资产是唯一选择

这套解释让市场形成了一个深层信念：只要买资产，长期就会涨。

它催生了：

• 美股十多年长牛

• 科技股估值膨胀

• 加密资产狂潮

第三套：AI文明跃迁叙事

2023年之后，市场开始相信新的故事：

• AI会带来生产力爆炸

• 所有行业都会被重构

• 科技公司将统治未来

这套叙事支撑了：

• 半导体超级行情

• AI软件估值暴涨

• 科技龙头集中上涨

市场再次获得了一个清晰的未来方向。

三、现在的问题：三套解释同时失效

当前市场的特殊之处在于：三套解释体系，正在同一时间出现裂缝。这种情况在历史上非常罕见。

全球化叙事已经破裂

现实变成了：

• 贸易冲突

• 技术封锁

• 供应链分裂

世界不再是一个统一市场。过去那种“全球一起变富”的解释，已经无法成立。

低利率叙事不再可信

现实是：

• 利率长期维持高位

• 债务成本不断上升

• 财政压力持续扩大

市场开始意识到：中央银行不可能永远拯救一切。那种“只要持有资产就会涨”的信念开始松动。

AI叙事出现结构性不确定

问题不是AI没有价值，而是人们突然意识到：

• 商业模式不清晰

• 成本极高

• 对就业与社会结构冲击巨大

AI不再只是一个“增长故事”，而是一个会改写整个经济结构的变量。而人类社会对这种变化，还没有形成新的解释体系。

四、当解释力消失时，市场会发生什么

市场最害怕的，从来不是坏消息，而是：不知道该相信什么。当解释体系崩塌时，会出现三个典型现象。

第一：估值锚点消失

投资者开始集体困惑：

• AI公司该如何估值？

• 科技股未来增长率是多少？

• 哪些行业会被淘汰？

没有答案。于是市场做出最原始的反应：先卖掉再说。

第二：资金集体撤退

这不是理性判断，而是结构性反应：

• 对冲基金去杠杆

• 散户恐慌

• 量化模型触发卖出

结果就是：所有风险资产一起下跌。

第三：情绪从乐观转向不确定

市场情绪大致分三种状态：

• 未来清晰高估值、长周期投资

• 未来模糊震荡、轮动、短线化

• 未来悲观熊市、现金为王

现在市场刚刚从第一种状态滑入第二种。

五、这轮下跌的真正本质

这不是一次典型的经济危机，也不是单一政策或事件引发的崩盘。

更深层的原因是：人类对未来的解释体系，正在同时失效。旧叙事已经站不住脚，新叙事还没有形成共识。市场正处在一个“解释真空期”。

在这种阶段：

• 波动会非常剧烈

• 龙头会频繁更换

• 风格会快速切换

• 很多原本“确定”的资产变得不确定

六、历史上的类似阶段

每一次大周期转换时，都会出现这种“解释真空期”。

例如：

• 2000年互联网泡沫破裂后

• 2008年金融危机之后

• 2022年全球紧缩周期启动时

共同特征都是：旧叙事破裂，新叙事尚未诞生。市场在这段时间里，往往剧烈震荡，而不是单边下跌。

七、真正的转折点不在价格，而在解释

市场的真正拐点，从来不是某一天的反弹，而是：人们重新获得一个可以相信的未来解释。

当新的叙事出现时：

• 资金会重新形成共识

• 龙头会重新确立

• 市场会进入新的上升周期

价格只是结果，解释才是起点。

结尾总结

这轮资产下跌，并不是因为某一条坏消息。

更深层的原因是：

• 全球化叙事动摇

• 低利率神话破裂

• AI叙事进入结构性不确定阶段

三套解释体系同时失效，市场进入“解释真空期”。

而在这种时期，最常见的现象就是：所有资产，看起来都突然失去了方向。

引导性问题：

如果资产价格依赖的是对未来的解释，那么下一轮大行情，会由哪一种新的解释体系所驱动？