Social Capital CEO：从美股到 SpaceX 股权代币化如何重塑资本市场？

作者：Chamath Palihapitiya；编译：Ken, Chaincathcer

现代股票市场建立在数字网络出现之前很久就已存在的基础设施之上。

全球股票市场市值超过 150 万亿美元，但交易时间仍然有限，结算仍然依赖于多层中介机构，而且许多高增长公司的投资机会仍然仅限于少数投资者。

这些结构性限制局限了资本的流动方式、参与者以及所有权变更的速度。

市场基础设施提供商已经在探索如何利用代币化实现系统现代化。包括纽约证券交易所、纳斯达克和 DTCC 在内的机构已经开始开发代币化的股权和结算基础设施。

随着股权代币化的采用，这些障碍开始逐渐消除。

自 2025 年初以来，股权代币的市值增长了近 3.5 倍，反映出向现实世界资产代币化的更广泛转变。

这一扩张与稳定币的兴起同步发生。这些与法定货币挂钩的代币在不到五年的时间里增长了超过十倍，现在已成为链上金融活动的主要结算层：

虽然稳定币的功能与股权代币不同，但它们的快速普及表明，当代币化金融工具能够提供明显的基础设施优势时，它们就能实现可观的规模。

股权代币代表着下一个考验：代币化能否从支付扩展到金融资产的所有权。

什么是股权代币？

股权代币并非只是放在区块链上的传统股票。

传统股票代表对公司的所有权。

股权代币是一种基于区块链的资产，它代表公司的股份或与这些股份相关的结构化权益，其所有权通过分布式账本技术 (DLT) 进行追踪和转移。

代币化股权可以解决三大市场缺口 24/7

1. 全天候交易：市场正从每周 5 天（或更短时间）的交易模式转向全天候 24 小时无间断交易。

即使在今天，美国股票交易中仍有约 11% 发生在常规交易时间之外。

全天候市场结构能够更快地在盘后时段将新信息计入价格，并更好地适应全球股东基础，目前外国投资者持有约 15% 的美国股票。

1. 所有权：在传统金融中，股权所有权记录在多个中介机构之间，包括券商、清算公司和中央证券存管机构。

代币化减少了对这些层级的依赖，并允许在共享账本上直接追踪所有权。

这使得股权从静态记录转变为可编程的金融资产。

所有者可以将资产作为抵押品获取链上贷款。他们可以用它来获得信贷担保。他们还可以将其放入自动化流动性池中以产生收益。

在传统市场中，类似的操作通常需要多个中介机构和额外的结算步骤。每次中介交互都会产生经纪费和佣金，最终这些成本都会转嫁给股权资产持有者。

即使交易后摩擦只有小幅减少，据估计也能每年为股票行业节省 50 亿至 100 亿美元。

1. 准入限制：虽然前两项优势主要适用于公开市场股票，但代币化也解决了私募市场的准入限制问题。

根据现行证券法规，许多私募发行仅限于合格投资者。这通常要求投资者拥有 100 万美元的净资产（不包括主要住宅），或 20 万美元的年收入，或与配偶合计 30 万美元的年收入。

私营公司为了保持未上市状态，还必须控制股东人数。美国法规要求，一旦公司登记股东人数超过 2000 人或非合格投资者超过 500 人，就必须向美国证券交易委员会报告。

此外，机构风险投资基金通常要求有限合伙人承诺投入数百万美元。

因此，大多数投资者在这些高增长的私营公司进入公开市场之前，几乎没有机会接触到它们。

股权代币化有望解决这一准入鸿沟。

股权代币可以通过多种结构模型发行，但目前最常见的方法是依托特殊目的实体 (SPV)。

在这种结构中，SPV 持有底层股份，而代币则代表对该实体的经济索取权。这使得发行方能够让投资者获得对私营公司的投资敞口，而这些机会以往仅限于风险投资公司和机构投资者。

举个例子，Robinhood 最近宣布向欧盟符合条件的用户推广发行 OpenAI 和 SpaceX 的代币。

这些代币让投资者获得了投资全球两家最炙手可热的私营公司的敞口。然而，它们并不代表对 OpenAI 或 SpaceX 股份的直接所有权。相反，这些代币代表的是与中间机构挂钩的财务权益。

这凸显了股权代币化的一个核心挑战：代币所代表的权益并不总是标准化的。

不同的发行方可以设计出具有实质性差异的经济权益的代币。以 Robinhood 为例，目前尚不清楚 SpaceX 代币是否提供了优先股权益，或者如果 SpaceX 最终上市，该代币是否可以转换为普通股。

优先股和普通股在清算优先级、投票权和回报特征方面存在差异。如果没有对这些条款的明确说明，投资者就难以对挂钩同一家公司的代币进行定价或比较。

因此，许多代币化的私募股权产品提供的是经济敞口而非直接所有权。由于代币与底层股票处于不同的法律层级，投资者在想当然地认为自己拥有什么之前，必须先了解其结构。

尽管存在这些结构上的模糊性，投资者对私募市场准入的需求仍在持续增长。在此大背景下，企业保持私有（未上市）状态的时间也越来越长。

调查显示，约 90% 的美国人愿意将部分退休储蓄配置到私募资产中，其中 Z 世代和千禧一代投资者的兴趣尤为浓厚。

股权代币化有望带来更多进入私募市场的机会、持续的流动性，以及构建金融所有权的新方式。