今夜美国非农就业数据或现“百万级”下修

作者：赵颖，华尔街见闻

美国劳工统计局（BLS）将于今晚发布延迟的1月非农报告，同时进行年度基准修正和方法论更新。市场预计此次修正将抹去约100万个就业岗位，这是美国就业统计史上规模最大的下修之一。

根据BLS初步估计，2024年4月至2025年3月期间的就业增长将下修75万至90万个岗位。此外，BLS还将更新2025年4月至12月期间的企业出生-死亡预测数据，预计将再减少50万至70万个岗位。这意味着截至2025年12月的非农就业数据中，多达100万个就业岗位实际上从未存在。

周三，据ZeroHedge及相关分析指出，此次修正将显著改变美国劳动力市场的实际状况。修正后的数据将显示，劳动力市场早在2024年中期就已跌破"失速线"，当时三个月移动平均就业增长仅为5.5万，远低于维持失业率稳定所需的18万。在经过季节性调整后，2025年至少有五个月的就业增长为负值。

此次调整的核心在于BLS终于决定修复其备受争议的“出生-死亡调整”模型。该模型此前因未能准确剔除疫情期间为获取PPP贷款而产生的“虚假公司”数据，导致就业统计长期失真。新的计算方法将引入实时样本信息，虽然长期看有助于提高数据准确性，但短期内将导致就业数据出现剧烈的重新定价和更高的月度波动性。

这一“百万级”的负向修正预计将对货币政策产生直接冲击。随着劳动力市场呈现出比预期更为严峻的图景，美联储面临的降息压力将显著增加。市场分析认为，这种类似于2024年8月大幅下修数据的情形，将迫使美联储采取行动以支撑脆弱的经济复苏，目前预期美联储今年可能降息100个基点。

双重下修叠加，修正幅度或超百万

今天发布的报告将包含两个层面的下修。首先是常规的年度基准修正，BLS将根据更全面的季度就业与工资普查（QCEW）数据，对2024年4月至2025年3月的就业数据进行调整。BLS初步估计显示该期间就业增长将下修91.1万个岗位，但最终下修幅度可能略小，预计在75万至90万之间。

其次，BLS将对2025年4月至12月期间应用更新后的企业出生-死亡预测和重新估算的季节性因子。这部分调整将纳入QCEW和月度就业调查的最新信息，预计将再下修50万至70万个岗位。

据彭博经济学家Anna Wong估算，在未经季节性调整的基础上，就业人数将减少302.5万。但由于BLS将重新估算季节性调整因子以反映基准修正和Birth-Death模型更新，这种不确定性可能使就业数据在任一方向上波动4万。

此外，由于政府关闭造成的中断，BLS已将通常在1月就业报告中发布的年度人口控制调整推迟至下月的2月报告。Wong预计该调整将使人口水平至少减少70万，这意味着下月将出现进一步的负向修正。

“出生-死亡”模型迎重大调整

Birth-Death模型原本是一个可靠的统计调整工具，用于估算未被月度调查覆盖的新创企业和倒闭企业的就业变化。但该模型在新冠疫情后变成了就业报告中最大的统计漏洞。

问题的根源在于疫情期间的PPP（薪资保护计划）贷款欺诈。为了利用政府的免费资金发放，数千家虚假"新公司"被创建，这严重扭曲了企业出生率的基础统计数据。由于Birth-Death模型依赖历史企业出生和死亡模式进行预测，这种异常的虚假企业创建浪潮导致该模型系统性地高估了实际就业增长。

这一缺陷在过去几年引发了多次大规模下修。2024年8月，BLS下修了81.8万个就业岗位，该修正成为美联储启动大幅降息周期的依据之一，尽管当时通胀仍维持在3%的水平。

从本次报告开始，BLS将实施一项关键的方法论变革：在“出生-死亡模型”中每月纳入当前的样本信息。这一举措虽然能减少未来的年度修正幅度，但也带来了一个副作用——月度非农数据的波动性将大幅上升。这意味着未来的就业报告可能更频繁地出现偏离市场预期的“异常值”，从而加剧金融市场的整体波动。

劳动力市场早已降温，美联储降息压力陡增

剔除统计噪音后，美国劳动力市场的真实降温路径将变得清晰。Bloomberg Economics的分析显示，修正后的经季节性调整数据显示，劳动力市场早在2024年夏季就已失去动力，当时的三个月移动平均就业增长仅为5.5万人，远低于分析师认为维持失业率稳定所需的18万人。

此外，受特朗普宣布的关税政策及随后的政府关门影响，招聘活动进一步冷却。数据显示，在计入季节性调整和修正后，2025年至少有五个月的就业增长实际上是负值。尽管季节性调整因子的重新估算可能带来约4万人的误差，但整体趋势指向显著恶化。

此次大规模的数据下修将重塑市场对美联储政策路径的预期。正如2024年8月的大幅下修曾促使美联储在总统大选前两个月激进降息50个基点一样，此次揭示的“严峻”劳动力市场现状将再次成为降息的催化剂。

尽管有观点认为劳动力市场已在2025年中触底并开始缓慢复苏，但复苏基础依然脆弱。结合即将公布的可能较为温和的1月CPI数据，美联储降息的窗口正在打开。分析人士指出，为了应对修正数据所反映的经济疲软，美联储今年不仅需要降息，而且幅度可能达到100个基点，以防止劳动力市场进一步恶化。